华测检测_扬帆起航的民营第三方检测龙头_行稳致远打造百年老店_63页_5mb

华测检测（300012）深度研究报告总结

核心内容

华测检测是中国最大的民营第三方检测与认证服务机构，专注于检测、校准、检验、认证及技术服务，拥有全国性业务网络和多个实验室，覆盖多个检测细分领域。公司自2005年起持续进行多产品线和多网点布局，同时通过并购扩展市场份额，逐步成长为国内检测行业的重要力量。

主要观点

• 行业前景广阔：检测行业是一个人力和知识密集型的服务行业，需求稳定增长，未来将持续发展。全球检测市场规模超1万亿元，中国检测市场规模超2700亿元，第三方检测市场增速显著，占整体检测市场的比例持续提升。
• 公司竞争力强：华测检测作为国内民营检测龙头，具备强大的公信力、完善的业务网络布局和领先的研发能力。公司通过精细化管理提升效率，实现业绩的快速增长，2018年归母净利润同比增长101.63%，2019年上半年预计增长195%-225%。
• 战略转型成效显著：2018年起，公司开始以利润为导向，推行精细化管理，提升人均产值和实验室产能利用率，推动业绩持续释放，有望实现超预期增长。
• 估值合理，投资建议上调：根据相对估值法和绝对估值法，公司合理估值区间为12.24-16.19元，当前股价对应PE为45/33/25x，调高至“买入”评级。

关键信息

股票数据

盈利预测与财务指标（2018-2021年）

投资建议

• 估值与投资建议：公司当前估值处于合理水平，预计2019-2021年净利润分别为4.05/5.48/7.28亿元，对应EPS为0.24/0.33/0.44元，当前股价对应PE分别为45/33/25x，调高至“买入”评级。
• 盈利预测：预计公司未来三年净利润增长较快，PE估值有望从当前的45x逐步下降至25x。

风险提示

1. 并购整合不及预期；
2. 公司管理改革不及预期；
3. 行业政策变动；
4. 公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响。

与市场预期的差异

• 行业前景好：检测行业具有高确定性增长，且受政策影响较小；
• 公司业绩加速释放：公司自2018年起战略转型，推行精细化管理，利润率稳步回升；
• 当前估值合理：公司当前PE处于历史中间水平，具备长期增长潜力。

股价变化的催化因素

1. 精细化管理带来业绩增速超预期；
2. 政府放开新的检测领域，允许民营检测机构参与市场化竞争；
3. 公司成功并购海外消费品检测公司，切入大客户指定检测机构名录。

行业特点

• 服务型行业：检测行业为服务型行业，人力和知识密集，客户广泛，频率高，金额小，现金流优异；
• 稳增长的现金奶牛行业：检测行业具有长期稳定增长的特点，市场需求不断上升；
• 碎片化市场：检测市场横跨多个行业，采用并购手段是快速切入新领域的重要方式；
• 管理能力决定可持续发展：检测机构在发展到一定规模后，是否具有高超的管理能力是决定其能否持续发展的关键。

市场空间

• 全球检测市场：全球检测市场规模超1万亿元，持续稳定增长；
• 中国第三方检测市场：市场规模超1000亿元，年复合增速达25%，占国内检测市场比例逐年提升；
• 主要细分领域：建筑建材检测、工业检测、环境检测、食品检测、医学检测为国内检测行业主要细分领域，市场规模合计占比约70%。

竞争格局

• 行业集中度低：全球检测市场Top3市占率均不到10%，中国检测市场同样如此；
• 民企发展迅速：随着政策放开，中国第三方检测市场快速发展，民企在市场中占据重要地位；
• 行业集中度提升：全球及中国检测市场集中度呈上升趋势，公司通过并购和布局有望提升市场份额。

核心假设或逻辑

1. 行业增长稳定：检测行业受社会对QHSE要求的提升而持续发展，需求稳定；
2. 公司核心竞争力强：华测检测具备完善的业务网络、强大的公信力和领先的研发能力；
3. 战略转型带来增长：公司通过精细化管理，提升效率，推动业绩加速释放，有望实现长期稳健增长。

图表目录

• 图1：华测检测PE（TTM）值处于历史中间水平
• 图2：华测检测PB值处于合理水平
• 图3：检测市场产生并不断发展的根本动力
• 图4：中国检测市场主要参与者的关系
• 图5：中国检测市场发展历史的重要节点
• 图6：检测行业商业模式的关键要素
• 图7：检测公司的员工薪酬占营收比例超40%
• 图8：中国检测行业本科及以上学历员工超过一半
• 图9：检测行业检测报告数量逐年提升
• 图10：全球前四大检测机构近三年年均收购交易超60宗
• 图11：SGS自2002年管理改革后营收快速增长
• 图12：SGS自2002年管理改革后业绩快速增长
• 图13：我国检测机构检测频次高
• 图14：我国检测机构检测单价低
• 图15：SGS等检测机构的经营性现金流净额/净利润均远超100%
• 图16：全球检测市场规模超万亿元，可持续稳定增长
• 图17：中国检测市场规模稳定增长
• 图18：中国第三方检测市场规模占比稳定向上
• 图19：中国检验检测机构数量稳定增长
• 图20：中国不同所有制检验检测机构数量分布情况
• 图21：中国检验检测报告每年稳定增长
• 图22：2016年三类所有制检验检测机构营收增长情况
• 图23：中国规模以上检测机构数量稳定增长
• 图24：中国规模以上检测机构数量占比稳定在12%左右
• 图25：中国规模以上检测机构营收较快增长
• 图26：中国规模以上检测机构营收占比超75%
• 图27：中国检测行业前20个细分子行业数量分布
• 图28：中国检测行业前20个细分子行业市场规模
• 图29：2018年中国检测行业细分子行业市场份额

表格目录

• 表1：可比公司和华测检测近10年估值及业绩增速情况
• 表2：可比公司和华测检测相似发展阶段的估值及业绩增速情况
• 表3：可比公司的预期估值情况
• 表4：估值假设
• 表5：FCFF估值表
• 表6：针对折现率和永续增长率敏感性分析
• 表7：中国认监委详细分类对应华测检测分类
• 表8：华测检测的主要检测领域及检测内容
• 表9：华测检测上市以来新设&收购公司目录
• 表10：盈利预测假设基础
• 表11：盈利预测简要结果
• 表12：针对员工人数增速和资本开支占营收比例的净利率敏感性分析