20160809-光大证券-华测检测-300012.SZ-布局广泛_第三方检测龙头腾飞在即_26页_1mb

华测检测总结

核心内容

华测检测是国内规模最大的综合性第三方检测服务企业，专注于检测、校准、检验、认证及技术服务，业务覆盖生命科学检测、贸易保障检测、消费品测试和工业品测试四大领域。公司已取得国内外各类权威机构认证，服务网络遍布全球，设有40多个分支机构和90多个实验室，每年为9万家客户提供约40万件样品的检测服务。

主要观点

• 全球布局：公司自成立以来，持续拓展全球市场，拥有广泛的国际认可资质，是美国消费者委员会、英国UKAS、德国TUV等国际权威机构授权的实验室。
• 业绩增长稳定：2006-2015年，公司营业收入复合增速达38%，净利润复合增速达29%，显示出强劲的增长势头。
• 现金创造能力强：公司“经营性净现金流/净利润”常年高于1，利润质量较高，显示良好的现金流管理能力。
• 市场空间广阔：国内检测市场发展迅速，第三方检测受益于政策逐步放开，市场规模增长显著，民营企业市场份额快速提升。
• 四大业务亮点：贸易保障检测、消费品测试、工业品测试和生命科学检测均具备良好的增长潜力，其中工业品测试和生命科学检测增速尤为突出。
• 内生外延双管齐下：公司通过定向增发和设立产业并购基金，加快了业务扩张步伐，提升核心竞争力和市场占有率。

关键信息

业务发展

• 贸易保障检测：公司传统业务，毛利率高，2009-2015年复合增速为14.7%，预计2016年增长15%。
• 消费品测试：业务成熟，单个项目周期短，2009-2015年复合增速为18.9%，预计2016年增长15%。
• 工业品测试：近年来增长最快，2009-2015年复合增速达69%，2016年预计增长50%。
• 生命科学检测：包括食品、环境和医学检测，2009-2015年复合增速为51%，预计2016年增长40%。

财务表现

• 营收与净利：2006-2015年，营收从0.69亿元增长至12.88亿元，净利从0.18亿元增长至1.81亿元。
• 盈利预测：2016-2018年，净利润预计分别为2.28亿元、2.85亿元和3.40亿元，复合增速为23.5%。
• 估值：给予2016年PE为45倍，对应目标价13.5元，评级为增持。

并购与扩张

• 定向增发：2015年7月发布非公开发行股票预案，计划募集不超过9.2亿元，用于华东地区基地建设及信息化系统建设。
• 产业并购基金：2016年1月参与设立两支产业并购基金，提升并购专业性，加快外延式发展。
• 并购案例：公司上市后通过并购多家企业，逐步扩大检测领域和市场占有率。

市场与行业

• 全球检测市场：市场规模增长迅速，2009-2014年复合增速为12%，工业品检测占比最高，达到52%。
• 国内检测市场：2008-2015年复合增速达28%，第三方检测增速更快，达31%。
• 民营检测机构：市场份额从2009年的10%提升至2014年的15%，未来仍有较大增长空间。

风险提示

• 市场化速度不及预期：检测行业市场化进程可能不如预期，影响公司业务增长。
• 外延并购不确定性：并购过程中可能面临整合和业绩承诺未达预期的风险。

股价表现与市场数据

• 股价表现：一年内股价波动较大，当前价为11.64元，目标价为13.50元。
• 市场数据：公司总股本为7.66亿股，总市值为88.29亿元，一年内换手率为82.39%。

投资建议

• 投资评级：首次给予“增持”评级，目标期限为6个月。
• 催化剂：公司业务稳健发展，业绩增长确定，且通过并购和扩张进一步提升竞争力。

总结

华测检测凭借其全球化的布局、稳定的业绩增长、强大的现金创造能力和持续的并购扩张，成为国内第三方检测市场的领先企业。公司各业务板块均表现良好，特别是生命科学检测和工业品测试增速较快。随着国内检测市场逐步开放和政策推动，公司未来增长潜力巨大。尽管存在一定的市场和并购风险，但整体来看，华测检测具备良好的发展前景，值得投资者关注。