当前全国及区域财政形势与特征-20210822-粤开证券-23页_1mb

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容

本报告分析了2021年1-7月全国及区域财政形势，指出尽管财政收入呈现恢复性增长，但财政紧平衡态势依然存在，财政收支矛盾在经济恢复不稳固和支出刚性上升的背景下进一步加剧。同时，报告揭示了区域财政差异、财政支出结构变化、政府性基金与专项债发行情况，以及未来财政政策的方向。

主要观点

1. 财政收入恢复性增长，但“紧平衡”态势未改

• 全国财政收入：1-7月财政收入同比增长20%，两年平均增速4.7%，高于疫情前水平，主要得益于经济持续恢复和大宗商品价格上涨。
• 财政收入质量：税收收入占比提升至86.5%，财政收入进度较快，达到全年预算的69.7%。
• 财政支出：上半年支出节奏偏慢，1-7月支出同比增长3.3%，两年平均增速仅0.1%，远低于2019年同期。7月支出增速显著提升，两年平均增速达6.1%。
• 财政紧平衡原因：收入增长与支出扩张的矛盾加剧，隐性收入和支出责任的结构性矛盾凸显，财政可持续性面临挑战。

2. 区域财政形势分化明显

• 东部六省贡献近半地方财力：广东、江苏、浙江、上海、山东、北京六省一般公共预算收入占全国地方收入的49.4%，其中广东表现突出，收入规模相当于西藏、青海、宁夏、黑龙江、吉林等12省的总和。
• 湖北快速复苏：湖北财政收入排名上升最快，较2020年提高5名。
• 财政自给率差异：上海为唯一收支盈余省份，其余30省均存在收支缺口。18个省份财政自给率低于50%，依赖中央转移支付和债务。
• 财政收入质量差异：浙江、北京、上海、江苏等7省税收收入占比超80%，而贵州、河北、广西等税收收入占比较低。

3. 政府性基金收入与支出结构变化

• 政府性基金收入：上半年收入显著增长，主要来自土地出让收入，占地方一般公共预算收入的56.7%，占地方财政收入的35.2%。
• 政府性基金支出偏弱：支出增速显著低于收入增速，主要受专项债发行偏慢影响。
• 土地依赖程度：重庆、湖北对土地出让金依赖较高，土地出让金收入与一般公共预算收入比值分别为0.82和0.72，上海则相对较低，仅为0.17。

4. 专项债发行进度缓慢

• 专项债发行情况：截至7月底，专项债发行13546亿元，仅占新增额度的37.1%。
• 发行进度差异：山西、上海、江苏等省份发行较快，而青海、宁夏、内蒙古、海南等地尚未发行新增专项债，吉林、天津、河南等省份发行进度低于30%。
• 未来发行计划：剩余22965亿元额度将在8-12月发行，有助于推动基建回暖。

5. 下阶段财政形势展望

• 收入回落：下半年房地产投资和出口存在下行压力，财政收入增速回落。
• 支出不减：刚性支出不减，财政紧平衡态势依旧。
• 政策重点：
  • 保持财政政策的连续性、可持续性，加快专项债发行使用进度。
  • 优化财政支出结构，压降非必要支出，保障基本民生。
  • 防范化解地方政府隐性债务，落实终身问责机制。

关键信息

• 财政收入与支出：1-7月财政收入同比增长20%，两年平均增速4.7%；财政支出同比增长3.3%，两年平均增速0.1%。
• 财政存款：财政存款余额明显提高，达5.42万亿元。
• 中央与地方支出比例：中央本级支出占比降至13%，创2009年以来新低。
• 民生与基建支出：民生相关支出占比提升至39.2%，基建相关支出占比下降至22.4%。
• 专项债额度：全年新增额度为3.47万亿元，已下达95%，但发行进度缓慢。
• 风险提示：国内疫情反复、房地产和外需回落可能对财政形势造成冲击。

结构变化

• 财政支出结构：从基建向民生倾斜，但债务付息支出增速较快，占比提升。
• 区域财政差异：东部地区财政实力强，中西部地区财政困难，依赖中央转移支付。
• 财政政策调整：从追求效率转向关注公平，财政支出更加注重民生保障。

图表目录（简要）

• 图表1：1-7月一般公共预算收入与支出增速
• 图表2：历年1-7月财政支出进度
• 图表3：历年各月财政存款余额
• 图表4：地方财政支出增速持续高于中央
• 图表5：中央支出占比降至历史最低
• 图表6：历年一般公共预算支出结构
• 图表7：历年专项债发行进度
• 图表8：土地出让收入增速与土地成交价款增速
• 图表9-10：各省一般公共预算收入情况与分布
• 图表11-14：各省财政收入与支出增速
• 图表15-16：财政收入与支出增速变化
• 图表17-18：各省一般公共预算收支差与财政自给率
• 图表19：各省税收收入与非税收收入占比
• 图表20-21：政府性基金收支与土地出让收入
• 图表22：各省专项债发行进度

投资建议

• 股票投资评级：基于相对沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：基于行业指数相对沪深300指数的涨跌幅，分为增持、中性、减持。

风险提示

• 国内疫情反复：可能影响经济恢复与财政收入。
• 房地产和外需回落：对财政收入形成压力。
• 地方政府隐性债务风险：需防范系统性风险，落实举债终身问责机制。

联系方式

• 分析师：罗志恒（S0300520110001）
• 研究助理：贺晨、牛琴
• 联系方式：电话 010-83755580，邮箱 luozhiheng@ykzq.com
• 公司信息：粤开证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。