宏观经济月报：四季度投资需求继续走弱，政府防疫支出增加提振最终消费-20220119-国信证券-23页_984kb

报告摘要

2021年四季度中国实际GDP当季同比增长4.0%，两年平均同比增速为5.2%，较三季度上升0.3个百分点。从季调后环比来看，四季度GDP季调后环比为1.6%，创年内新高，显示经济景气度有所回升。

经济增长动力：四季度经济增长的主要动力来自最终消费支出，这与政府防疫支出增加密切相关。尽管防疫支出削弱了基建投资的财政空间，但消费的回暖对整体经济形成支撑。
投资需求走弱：投资需求仍是经济增长的拖累因素，尤其是房地产开发投资和基建投资的低迷。12月固定资产投资两年平均同比增速回落，其中房地产开发投资增速明显下降至负值区间。
生产端表现强劲：12月工业增加值两年平均同比增速继续上升至5.8%，高于2017-2020年同期水平，显示工业生产景气度处于历史高位。服务业生产指数两年平均同比增速小幅回落，但整体仍较平稳。
消费需求疲软：12月社会消费品零售总额两年平均同比增速回落至3.1%，其中商品零售增速回落较大，餐饮增速虽有小幅回升但仍为负值。疫情反复对消费造成明显抑制。
出口维持高位：12月出口两年平均同比增速为14.0%，机电产品仍是出口的主要支撑力量，尽管部分产品如汽车零配件出口增速有所回落，但整体出口景气度仍位于历史平均水平。
通胀压力缓解：12月CPI同比为1.5%，较11月明显回落0.8个百分点，主要受鲜菜和能源价格拖累。PPI同比继续回落至10.3%，环比为-1.2%，显示工业品价格持续下行。

GDP：当季增长4.0%，两年平均增速5.2%，季调后环比增长1.6%，创年内新高。
三大需求：
- 最终消费支出贡献最大，两年平均同比多增量接近2019年四季度水平。
- 资本形成总额增速回落，主要受房地产和基建投资拖累。
- 货物和服务进出口两年平均同比多增量继续小幅上升。
生产端：
- 工业增加值两年平均同比增速5.8%，高于2017-2020年同期。
- 传统工业产品产量增速普遍上行，高技术制造业增速小幅回落。
消费端：
- 社会消费品零售总额两年平均同比增速为3.1%，较11月回落1.3个百分点。
- 餐饮增速小幅回升，但商品零售增速明显回落。
进出口：
- 出口两年平均同比增速14.0%，进口为8.2%。
- 机电产品支撑出口高位运行，汽车产业链相关产品出口景气度降温。

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李智能
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