20180110-申万宏源研究_香港_-ORD_Daily_Insight_9页_854kb

报告摘要

文档总结

核心内容概览

本报告由SWS Research Co., Ltd.发布，包含对银行业及两家汽车企业（长城汽车、吉利汽车）的投资分析与评级建议。报告重点分析了2017年及2018年金融监管政策对银行业的影响，以及汽车行业在产品结构和盈利能力方面的变化。同时，报告强调了投资评级的定义与披露信息，以确保投资者理解潜在风险和利益冲突。

主要观点

银行业分析（分析师：Vivian Xue / 薛慧如）

监管政策影响
- 自2017年第四季度起，银行业监管政策持续落地，对理财业务、流动性管理、同业负债、债券投资、委托贷款、贷款集中度和股东资格等方面进行了更严格的规范。
- 这些政策提高了实体经济融资成本，但央行采取了更为宽松的市场流动性管理措施，如定向降准、逆回购操作和临时准备金动用安排，以稳定银行间利率。
净息差与资产质量
- 同业负债成本在2017年上升了122个基点，但因央行流动性政策，2018年以来趋于稳定。
- 贷款和债券收益率在2017年分别上升了39个和89个基点，2018年继续上行，净息差有望进一步提升。
- 制造业企业盈利与偿债能力显著改善，推动银行资产质量提升，建议关注贷款和债券配置比例较高的银行。
估值与盈利前景
- 2018年银行板块估值修复空间有限，但基本面持续改善。
- 历史数据显示，即使在净息差和资产质量改善的情况下，银行估值仍可能因无风险利率上升而承压。
- 建议关注具备资产端优势的银行，如重农银行、民生银行和中信银行。
投资评级
- 银行业整体维持“超配”（Overweight）评级。
- 银行股预计表现有限，但资产质量改善和净息差提升可能带来绝对收益。

汽车行业分析

长城汽车（2333 HK）

销量与目标
- 2017年实现销量107万台，略低于年度目标3%。
- 公司指引2018年销量目标为116万台，同比增长8%，基本符合预期。
产品结构改善
- WEY车型销量好于预期，预计2018年销量将增长212%，成为主要增长动力。
- 单车平均售价有望从9.1万元升至10.5万元，产品结构向高售价车型转移。
利润率变化
- 2017年第三季度毛利率为15.6%，因新车毛利率低及价格战而下滑。
- 随着产品结构优化，毛利率预计恢复至19.3%（2018年）和20.3%（2019年）。
- 营销费用率由7.9%上升至8.5%，18年预计回落至8.0%。
投资评级
- 维持“中性”（Hold）评级。
- 目标价调低至10.7港元，对应6.4%的上升空间。

吉利汽车（175 HK）

销量与业绩
- 2017年实现销量124.7万辆，同比增长63%，高于预期。
- 公司指引2018年销量目标为158万辆，预计实际销量将达160万辆，同比增长28.3%。
产品布局
- 2018年计划推出7款新车，包括吉利品牌和领克品牌的多款车型。
- 领克01车型上市首月销量突破6000台，超出预期，预计2018年销量为18万辆，2019年为28万辆。
盈利能力提升
- 2017年综合毛利率提升至20.1%，预计2018年将达21.3%。
- 营销费用率由9.4%降至8.6%，经营利润率由10.9%升至12.7%。
投资评级
- 维持“买入”（BUY）评级。
- 目标价维持34.00港元，对应25.9%的上升空间。

投资评级定义

评级	定义
BUY	预计6个月内股价涨幅超过20%
Outperform	预计12个月内股价涨幅在10%-20%之间
Hold	预计12个月内股价波动在-10%至+10%之间
Underperform	预计12个月内股价跌幅在10%-20%之间
SELL	预计12个月内股价跌幅超过20%