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报告摘要

华电国际 (600027.SH) 2018年半年报总结

核心内容

华电国际在2018年半年报中实现了营业收入和净利润的显著增长，尤其在2018年第二季度表现出强劲的盈利改善。公司业绩扭亏为盈，显示其经营状况正在逐步好转。

主要观点

业绩扭亏：2018年半年度公司实现营业收入415亿元，同比增长13.3%；归母净利润9.9亿元，实现扭亏为盈，同比增长12.0亿元。
量价齐升：2018年半年度公司发电量达到958.21亿千瓦时，同比增长8.2%。其中，2018年第二季度发电量同比增长9.8%，增速较第一季度提升3.1个百分点。
上网电价上调：由于2017年7月起全国火电标杆上网电价普遍调整，公司2018年半年度上网电价均价为0.408元/千瓦时，同比增长2.9%。
成本控制：尽管动力煤价仍处于高位，公司2018年半年度度电营业成本仅小幅增长0.8%。
度电盈利改善：公司2018年半年度度电毛利为0.058元/千瓦时，同比增长47.7%；其中第一季度和第二季度分别为0.060元/千瓦时和0.055元/千瓦时，分别同比增长46.6%和49.2%。
煤价回落预期：若动力煤价下降10元/吨，公司归母净利润预计可增加3.2亿元，显示公司盈利具有较大弹性。
装机规模扩张：截至2018年半年度，公司有805.7万千瓦在建装机容量，其中火电和燃气机组合计685.9万千瓦。随着新项目投产，公司控股装机容量有望增长约16.3%。
盈利预测：根据公司发电量和煤价变化，上调盈利预测，预计公司2018~2020年EPS分别为0.17、0.25、0.27元，对应PE分别为23、16、15倍。
投资评级：维持“买入”评级，目标价为4.34元，对应2018年26倍PE和1.0倍PB。
风险提示：包括动力煤价超预期上涨、上网电价下行、电力需求下滑、机组投产延迟、电力行业改革慢于预期等。

关键信息

财务数据概览

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	63,346	79,007	82,680	88,094	88,818
营业收入增长率	-10.8%	24.7%	4.6%	6.5%	0.8%
净利润(百万元)	3,344	430	1,677	2,441	2,615
净利润增长率	-56.5%	-87.1%	290.0%	45.5%	7.1%
EPS（元）	0.34	0.04	0.17	0.25	0.27
每股净资产（元）	4.32	4.23	4.39	4.56	4.72
P/E	11	89	23	16	15
P/B	1	1	1	1	1

盈利能力

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	22.59%	10.54%	13.15%	14.87%	15.18%
EBITDA率	33.14%	19.26%	24.12%	25.63%	26.44%
EBIT率	16.77%	6.30%	9.38%	10.91%	11.24%
税后净利润率(归属母公司)	5.28%	0.54%	2.03%	2.77%	2.94%
ROE(归属母公司)(摊薄)	7.85%	1.03%	3.88%	5.43%	5.62%

资产负债情况

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
总资产(百万元)	210,112	216,279	217,591	217,998	215,274
总负债(百万元)	153,677	160,857	159,951	157,589	152,176
有息负债(百万元)	96,352	120,681	122,522	123,846	118,965
股东权益(百万元)	56,435	55,421	57,640	60,409	63,098

现金流情况

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流(百万元)	22,132	12,789	15,650	15,376	21,580
投资活动产生现金流(百万元)	-15,634	-14,087	-11,482	-9,615	-9,615
融资活动现金流(百万元)	-9,378	2,356	-3,820	-5,248	-11,896
净现金流(百万元)	-2,879	1,058	348	513	69

投资建议

目标价：4.34元
当前价：3.86元
投资评级：买入
目标期限：6个月
PE：23倍（2018E）、16倍（2019E）、15倍（2020E）
PB：1.0倍（2018E）、0.9倍（2019E）、0.8倍（2020E）

市场数据

总股本（亿股）：98.63
总市值（亿元）：380.71
一年最低/最高（元）：3.38 / 4.71
近3月换手率：22.19%

股价表现

时间	相对收益率	绝对收益率
一个月	-8.66%	-12.10%
三个月	1.87%	-9.04%
十二个月	-5.73%	-16.15%

估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
EV/EBITDA	7	12	9	8	8
EV/EBIT	14	35	23	19	18
EV/NOPLAT	20	58	31	25	24
EV/Sales	2	2	2	2	2
EV/IC	1	1	1	1	1

行业及公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级