20250830-国金证券-华能水电-600025.SH-2Q25来水环比转枯_电价降幅收窄_4页_1mb

8月29日，公司发布2025年上半年业绩报告。

一、业绩概况
上半年营收129.6亿元，同比增长9.1%；归母净利润46.1亿元，同比增10.5%。二季度营收75.7亿元，同比微增1.5%，归母净利润31亿元，同比略降0.1%。

二、业务亮点

1. 水电发电量显著增长
   受澜沧江流域偏丰来水，及小湾、糯扎渡水库联合调度影响，上半年水电发电量同比增13%。第一、二季度分别完成197/297亿千瓦时，同比增幅为30.5%和0.9%。
   2. 新能源快速扩张
   新增光伏装机226万千瓦，总数达596万千瓦。二季度风光发电量分别为0.96亿/16.4亿千瓦时，同比降幅11.1%、增长82.2%。虽短期受云南风资源不佳影响，但光伏新增装机抵消了利用率下滑的影响。

三、财务分析

• 上半年平均上网电价248元/千瓦时，同比下降9元/千瓦时，但发电量增长摊薄了成本压力，毛利率提升至60%，同比提高1pct。
• 营业成本同比增6.5%，受益于水费改税压缩成本约2.5亿元，但新机组投产带来折旧费增加约5.1亿元。
• 下半年电价降幅边际收窄，主要因二季度基数效应，2Q24水电发电量大增导致电价结构性下降。

四、未来展望

1. 硬梁包水电站全容量投产
   到8月27日公告显示，5台机组已全部投产，有望缓解汛期来水偏枯压力，支撑电量增长。
2. RM水电站建设提速
   公司拟募资58.25亿元，推进具有调峰能力的RM水电站项目，建成后将向粤港澳大湾区供电，长期增量潜力可期。

五、风险提示
用电需求、来水量不及预期；新能源装机增速放缓；电价波动风险需警惕。