20220423-天风证券-华能水电-600025.SH-21年电价上涨对冲来水不济_22年或持续受益于电价弹性_3页_753kb

华能水电（600025）总结

核心内容

华能水电在2021年和2022年一季度表现出较强的盈利能力，主要得益于电价上涨和费用优化，同时新能源项目的推进为公司带来了新的增长点。2022年，公司预计将继续受益于来水改善和电价弹性，推动业绩增长。

主要观点

• 2021年业绩表现：

  • 实现营收202.02亿元，同比增长4.93%。
  • 归母净利达58.38亿元，同比增长20.75%。
  • 每股收益为0.32元，同比增长18.52%。
  • 毛利率提升至54.63%，同比增加1.46个百分点。
  • 财务费用同比降低12.7%，资产负债率降至58.78%，为历史最低值。

• 2022年一季度表现：

  • 营收39.41亿元，同比增长2.72%。
  • 归母净利7.42亿元，同比增长23.4%。

• 2022年展望：

  • 发电量改善：乌弄龙和小湾断面来水偏丰6%和9%，叠加年初水电梯级蓄能，一季度完成发电量176.27亿千瓦时，同比增长1.62%。
  • 电价上涨：2022年1-4月云南省平均市场化交易电价上涨6.6%，西电东送电量增加进一步推动电价上涨。
  • 成本优化：部分机组折旧到期，推动营业成本下降。

• 新能源发展：

  • 2021年完成新能源核准（备案）386.8万千瓦，开工99万千瓦。
  • 2022年资本性支出计划为105.12亿元，同比提升92.2%。
  • 拟投资50亿元发展新能源项目，计划新开工15个项目，拟投产装机130万千瓦。

• 盈利预测与估值：

  • 预计2022-2024年公司归母净利分别为72.9亿元、77.1亿元和81亿元，对应PE分别为15.5倍、14.7倍和14倍。
  • 维持“买入”评级，目标价格未明确。

关键信息

财务数据与估值

主要财务比率

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响电力需求及电价。
• 来水不及预期：影响发电量和盈利能力。
• 电价下滑：可能抵消成本优化带来的收益。
• 资本开支过高：可能对现金流和财务状况造成压力。

投资评级

• 行业：公用事业/电力
• 6个月评级：买入（维持评级）

总结

华能水电在2021年通过电价上涨和费用优化实现了业绩的显著提升，2022年一季度继续受益于来水改善和电价上涨趋势，预计全年业绩将持续增长。公司积极推进新能源项目，为未来成长提供支撑。尽管面临一定的风险，但其良好的财务状况和增长潜力使其维持“买入”评级。