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中航沈飞（600760.SH）2022年中报及投资分析总结

核心内容概述

中航沈飞（600760.SH）作为中国航空工业集团旗下的战斗机整机唯一上市平台，具有显著的稀缺性。2022年上半年，公司实现营收和归母净利润的同比增长，分别达到23.39%和20.74%。其中，航空主业表现尤为突出，营收同比增长23.69%，略高于整体增速。公司单季度表现显示，2022Q2营收增长16.96%，环比增长53.90%，归母净利润增长4.46%，环比增长18.78%，而扣非归母净利润则增长5.92%，环比增长35.57%。尽管Q2净利润增速放缓，但公司整体盈利能力仍有望随着交付量提升和股权激励带来的治理优化而继续改善。

主要观点

营收与利润表现

• 2022H1：公司实现营收198.12亿元，同比增长23.39%；归母净利润11.19亿元，同比增长20.74%；扣非归母净利润10.97亿元，同比增长22.97%。
• 2022Q2：营收120.09亿元，同比增长16.96%，环比增长53.90%；归母净利润6.07亿元，同比增长4.46%，环比增长18.78%；扣非归母净利润6.31亿元，同比增长5.92%，环比增长35.57%。

盈利能力分析

• 毛利率与净利率：2022H1整体毛利率为9.73%，净利率为5.65%，同比分别下降0.08和0.31个百分点。
• 费用率：整体费用率2.64%，同比下降0.18个百分点。销售费用下降47.69%，管理费用上升9.84%，财务费用为-2.12亿元，研发投入增长53.28%。

资产负债表亮点

• 合同负债：2022H1末合同负债达206.07亿元，显示公司在手订单丰富，后续有追加订单的可能。
• 应付账款：2022H1末应付账款为162.49亿元，同比增长60.6%，表明产业链需求旺盛。

关键信息

公司背景

• 中航沈飞隶属中航工业集团，2017年完成重大资产重组实现整体上市，成为A股战斗机唯一上市平台。
• 公司产品包括歼-11、歼-15、歼-16等，其中歼-15为航母舰载机，歼-16为实现空军“攻防兼备”战略转型的核心武器，与成飞歼-20形成高低搭配。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为22.77亿元、30.09亿元、38.65亿元，对应PE分别为53X、40X、31X。
• 未来展望：随着订单交付量的提升和股权激励的实施，公司治理结构将得到优化，盈利能力有望继续提升。此外，公司正在推进FC-31等新产品列装，拓宽产品谱系。

财务指标与估值

• 财务指标：公司2022年预计营业收入为429.54亿元，同比增长26.0%；归母净利润为22.77亿元，同比增长34.3%。
• 估值比率：P/E从81.6倍降至31.3倍，P/B从11.9倍降至6.3倍，EV/EBITDA从53.7倍降至18.6倍。

总结

中航沈飞在2022年上半年实现了营收与归母净利润的双增长，航空主业表现尤为亮眼。尽管Q2净利润增速较慢，但公司整体盈利能力和订单确定性仍较强。公司作为战斗机整机唯一上市平台，具备稀缺性优势。未来随着新产品列装和治理结构优化，公司有望进一步提升盈利能力，维持“买入”评级。