通信行业深度分析：看好运营商的五个理由-20210507-安信国际-39页_2mb

看好运营商的五个理由总结

核心内容概述

本报告分析了中国三大运营商（中国移动、中国联通、中国电信）的估值、盈利能力、行业竞争格局、ARPU值变化及支出控制等方面，提出了五个理由支持投资者关注运营商板块，并首次给予中国移动、中国联通、中国电信“买入”评级。

主要观点与关键信息

一、估值处于历史低位

• 中国三大运营商的PE、PB和EV/EBITDA均低于历史平均水平和全球主流运营商的平均值。
• 2021年1月，中国运营商收到纽交所强制退市令，导致估值大幅下挫。
• 海外运营商的EV/EBITDA、PE、PB估值溢价分别为254%、102%和315%。
• 中国运营商ROE低于国际同行，主要由于低负债率，但ROA与国际运营商基本持平。

二、与国际比较，中国运营商股价低、质量优

• 2020年中国运营商收入和利润均保持正增长，而海外运营商多出现下滑。
• 中国移动的股息率曾超过8%，当前仍保持在6.5%以上，仅次于AT&T。
• 中国运营商现金流充沛，自由现金流分别达1725亿、292亿和439亿元。
• 中国运营商的资产负债率远低于国际同行，中国移动甚至低至4.1%。

三、行业竞争格局明显改善

• 国家战略任务已完成，全国行政村光纤和4G覆盖率达98%以上，5G基站数量达71.8万个。
• 政策从“提速降费”转向“高质量发展”，运营商将更注重盈利。
• 5G时代共建共享模式显著降低建设成本，行业竞争格局由三足鼎立转为双寡头。

四、5G推动ARPU触底回升

• 用户数量增长接近天花板，行业增长将更多依赖ARPU提升。
• 5G套餐均价高于4G，用户迁移将带来ARPU提升，中国电信预计ARPU提升约10%。
• 中国移动、联通、电信的5G用户数合计超过3.2亿，渗透率快速提升。

五、各项支出平稳可控

• 5G资本开支温和增长，预计2021年三大运营商资本开支增幅均小于3%。
• 电费支出受补贴政策、技术优化及2G/3G退网影响，增长可控。
• 销售费用逐年下降，中国移动销售费用占收入比重控制在6.4%以下。

投资建议

• 重点推荐：中国移动（0941.HK）因其资产负债表优质、估值明显低估、业绩稳定。
• 同时推荐：中国电信（0728.HK）和中国联通（0762.HK）。
• 预计2021-2023年，中国移动归母净利润分别为1080亿、1168亿和1216亿，分别同比增长0.2%、8.1%和4.1%。
• 目标价为82.25港元，当前股价明显低估，具有显著投资价值。

风险提示

1. 提速降费政策风险：可能继续对ARPU造成压力。
2. 5G套餐价格战：可能导致运营商利润承压。
3. 5G资本开支超出预期：可能影响盈利能力。
4. 派息政策发生变化：可能影响投资者回报。

关注股份

• 中国移动（0941.HK）：高股息率的运营商龙头，市场份额和用户数均居首。
• 中国联通（0762.HK）：“混改”先锋，创新能力强。
• 中国电信（0728.HK）：依托固网优势，全面拥抱数字化。

附录：关键财务指标（中国移动）

分析师信息

• 李想：TMT行业分析师
• 联系方式：+86-21-35082569
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