核能应用系列报告（3）_核电密集投运延续_利好运营商业绩成长_21页_2mb

电力设备与新能源行业总结报告

核电发展概述

核心内容

• 国内核电装机容量将持续增长，预计2022年底达到56.80GW，为2016年底的1.7倍，年均复合增速为9%。
• 核电发电量占比目前不足4%，未来10年将逐步提升，但仍将维持在10%以下。
• 核电运营毛利率预计维持在45%左右，净利率不低于25%。
• 核电更适合用作基荷电源，未来仍将在电力系统中保持基荷运行地位，平均利用因子在85%以上。

主要观点

• 核电作为基荷电源，具有稳定、高效、清洁等优势，应优先安排发电。
• 核电发展受到政策支持，尤其是《电力发展“十三五规划”》等文件，明确了核电的建设目标。
• 电价稳定，目前标杆上网电价为0.43元/度，与火电接近，且未来有上调可能。

关键信息

• 截至2016年底，国内在运行核电机组35台，装机容量33.63GW；在建机组21台，装机容量24.32GW。
• 2017-2018年预计投入商运的核电机组容量分别为6.59GW和6.51GW。
• 核电建设周期长，决定其增长速度的关键在于在建项目的进展。
• 未来核电发电量占比将逐步提高，但到2025年仍仅为6.21%。

核电的基荷电源地位

核心内容

• 核电作为基荷电源，其稳定性和经济性使其在电力系统中具有优先地位。
• 核电不受自然条件限制，具有不间断发电能力，且运行成本较低。

主要观点

• 基荷电源承担最低负荷需求，核电在无故障情况下应保持满负荷运行。
• 核电参与调峰会增加放射性废物处理成本，降低机组可靠性，因此更适合基荷运行。

关键信息

• 2016年1-9月，红沿河核电设备利用率仅为63.05%、72.28%、56.90%，低于全国平均水平。
• 抽水蓄能电站的建设有助于提高核电消纳能力，如辽宁清原、福建永泰、海南琼中等项目。
• 未来核电机组年利用小时数预计维持在7500h左右，部分机组在运行初期可能因大修导致利用率下降。

核电盈利能力与成本控制

核心内容

• 核电成本相对稳定，运行成本低，具备较高的盈利能力。
• 核电在长期运行中可有效降低碳排放和污染排放。

主要观点

• 核电标杆上网电价较火电更优，且在煤炭价格高位时更具优势。
• 核电运行成本约为0.12元/度，低于火电的0.16元/度。
• 随着三代核电技术的成熟和规模化建设，核电成本有望进一步下降。

关键信息

• 2016年国内核电发电量为1526.47亿kWh，占全国总发电量的3.49%。
• 未来10年核电发电量复合增速预计维持在14%左右。
• 电价政策支持核电发展，对技术引进和自主创新的机组可适当提高电价。

投资建议与风险提示

投资建议

• 建议关注核电运营领域的绝对龙头——中国核电。
• 浙能电力与大唐发电因参股核电机组，其净利润贡献度将显著提升。

风险提示

• “十三五”末期建成58GW核电装机目标可能无法完成。
• 存在隐性问题导致消纳能力受限。
• 行业估值中枢可能出现波动。
• 相关上市公司业绩可能不达预期。

政策支持与项目储备

核心内容

• 国家出台多项政策支持核电发展，如《核电安全规划》、《能源发展战略行动计划》等。
• 国内核电项目储备充足，沿海和内陆均有大量项目处于筹备建设状态。

主要观点

• 政策支持与技术进步将推动核电发展，保障其长期稳定增长。
• 内陆核电项目具有较大发展空间，未来建设步伐可能加快。

关键信息

• 截至2016年底，国内在筹备建设中的核电装机容量不少于114.6GW。
• 沿海核电项目总装机容量预计超过61.7GW，内陆核电项目预计超过52.9GW。
• 未来10年核电发展主要依赖沿海项目，内陆项目若能突破将加速发展。

未来展望

核心内容

• 随着核电装机容量和发电量的持续增长，其在电力系统中的地位将更加稳固。
• 核电将逐步成为我国能源结构优化的重要组成部分。

主要观点

• 长期来看，国内核电占比有望达到15%以上。
• 未来核电将作为主要的清洁能源，助力实现节能减排目标。

关键信息

• 核电在替代火电方面具有明显优势，每度电可减少燃烧标煤318g，减少二氧化碳排放833.16g。
• 核电发展将对我国电力结构转型和环境保护产生积极影响。