20220228-华安证券-科前生物-688526.SH-主产品全年正增长_销售发力助Q4业绩超预期_4页_684kb

报告摘要

科前生物在2021年实现了业绩的显著增长，全年营业收入达11.03亿元，同比增长30.8%；营业利润为6.61亿元，同比增长26.1%；归母净利达5.7亿元，同比增长27.5%。公司全年销售表现强劲，尤其是第四季度业绩超预期，推动全年业绩增长。

业绩增长：2021年公司实现归母净利5.7亿元，同比增长27.5%。全年收入增长主要得益于猪用疫苗需求的大幅上升以及公司销售策略的优化。
季度表现：2021年Q1-Q4收入分别同比增长82.3%、25.5%、-7.4%、37.0%，净利分别同比增长82.5%、29.8%、-27.1%、44.4%。第四季度收入和净利增速均有所回升，显示公司销售发力。
主要产品增长：公司主要产品如猪伪狂疫苗、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联苗、猪圆环病毒2型灭活疫苗等均实现增长，其中部分产品批签发数据同比增长显著。
投资建议：公司2022年合理估值为37元，给予“买入”评级，预计2021-2023年公司收入将分别达到11.01亿元、13.1亿元、16.36亿元，归母净利分别为5.72亿元、6.87亿元、8.64亿元，EPS分别为1.23元、1.48元、1.86元。

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	84.3	110.1	131.0	163.6
归母净利润（亿元）	44.8	57.2	68.7	86.4
毛利率（%）	82.8	83.6	84.1	84.6
ROE（%）	16.5	17.4	17.3	17.9
EPS（元）	1.16	1.23	1.48	1.86
P/E（倍）	43.21	21.91	18.24	14.51
P/B（倍）	7.14	3.82	3.16	2.59
EV/EBITDA（倍）	33.97	17.05	13.63	9.95

比率	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增速（%）	66.1	30.6	18.9	24.9
营业利润增速（%）	87.9	27.4	18.3	25.8
归母净利润增速（%）	84.6	27.8	20.1	25.8
毛利率（%）	82.8	83.6	84.1	84.6
净利率（%）	53.1	51.9	52.5	52.8
ROE（%）	16.5	17.4	17.3	17.9
资产负债率（%）	12.9	10.2	9.7	9.5
净负债比率（%）	14.9	11.4	10.7	10.5
流动比率	6.95	8.92	9.42	9.60
速动比率	6.69	8.59	9.09	9.27
总资产周转率	0.27	0.30	0.30	0.31
应收账款周转率	5.52	6.33	6.33	6.33
应付账款周转率	1.00	1.00	1.00	1.00

猪伪狂犬病活疫苗（HB-98株）：全年批签发同比增速24%，Q1-Q4分别为88%、64%、-11%、9%。
猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000株）：全年批签发同比增速29.6%，Q1-Q4分别为118%、-39%、170%、-47%。
猪伪狂犬病灭活疫苗：全年批签发同比增速103%，Q1-Q4分别为267%、20%、33%、130%。
猪伪狂病活疫苗（Bartha-K61株）：全年批签发同比增速213%，Q1-Q4分别为267%、20%、33%、130%。
猪圆环病毒2型灭活疫苗（WH株）：全年批签发同比增速12%，Q1-Q4分别为29%、-43%、75%、14%。
猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活苗（WH-1株+AJ1102株）：全年批签发同比增速-57%，Q1-Q4分别为200%、33%、29%、17%。
猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗（WH-1R株+AJ1102-R株）：全年批签发同比增速0%，Q1-Q4分别为-22%、-67%、-75%、-75%。
猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（LT株+MD0322株+SH0165株）：全年批签发同比增速-57%，Q1-Q4分别为-22%、-67%、-75%、-75%。