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2022年11月铜市场分析总结

核心内容

本报告由研究员许亮（从业证书：F0260140，投资咨询：Z0002220）撰写，审核人唐韵（Z0002422）。主要分析2022年11月铜市场供需、库存、价差及宏观环境对铜价的影响。

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主要观点

1. 供需格局

• 国内供需：2022年11月，国内废铜及冶炼环比加快增长，而铜材加工保持平稳，整体供需边际弱化。
• 长期供给：2022~2024年，全球铜矿供给将进入3年小高峰，预计年增长5%，高于3%的长期需求趋势，铜精矿TC（加工费）有望继续上行。
• 短期供需：三季度国内电解铜表需增长9%，10月加工订单延续，显示现实需求偏强；但11月国内持续刺激带来的需求增量与海外大幅加息后的需求减量仍是矛盾焦点。

2. 库存变化

• 国内库存：截至本周，国内显性库存增加1.5万吨至11.5万吨，但整体仍处于低位。
• 全球库存：全球三大交易所加上海保税的铜显性库存下降3.2万吨至20.6万吨，显示全球铜库存处于低位。

3. 价差表现

• 现货升水：上海现货升水168元/吨（本周-200），显示市场对现货的紧张程度有所缓解。
• 保税溢价：洋山港铜提单溢价近期走高，目前报135美金/吨，反映进口需求的上升。

4. 宏观环境

• 中美利率周期：当前中国处于利率宽松周期，而美国则加速收紧，美国政策利率明显高于中国，显示内外政策周期相反。
• 经济复苏趋势：欧美去库存后，外需放缓，中国则因基建加码及新能源发展，经济复苏相对领先。

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关键信息

1. 需求预期

• 海外需求持续回落，欧洲已出现收缩迹象，而中国需求复苏相对缓慢，但仍有支撑。
• 9月中国出口数据进一步验证外需放缓，需关注真实需求下滑对市场的影响。

2. 产业动态

• 2022年全球铜矿供给预计进入3年小高峰，大型铜矿投产推动供给增长。
• 铜精矿TC已回升至88美金/吨，高于年度长协价，显示供给压力加大。

3. 高频数据

• 9月国内铜资源进口回升，尤其体现在铜精矿方面。
• 3季度冶炼增产延后，成为TC回升的重要驱动因素。

4. 国内需求结构

• 基建拉动：电网电源投资持续加码，推动铜需求恢复。
• 加工需求：铜杆开工率持续好转，铜板带（尤其是铜箔）受益于新能源发展，而地产销售下滑拖累铜管开工。

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未来展望

• 库存状态：当前低库存状态预计还将维持，支撑铜价。
• 供需匹配：表观需求和加工需求较好匹配，国内冶炼增量继续释放，短期需求仍具韧性。
• 政策影响：需关注国内地产政策及基建投资对铜需求的进一步拉动作用。

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数据来源

• Bloomberg
• Wind
• EAF
• 海关
• SMM
• NBS

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总结

2022年11月，铜市场面临供需矛盾与宏观环境变化的双重挑战。海外经济衰退预期与国内政策宽松形成对比，铜价总体呈现震荡走势。库存处于低位，价差显示市场对现货的紧张程度有所缓解，但需警惕真实需求下滑带来的进一步压力。未来，国内基建与新能源需求或将继续支撑铜市场，而全球铜矿供给增长可能对TC形成上行压力。