20240101-国投证券-专题报告_这轮城投债提前兑付有何不同__14页_1mb

城投债提前兑付分析总结

1. 背景分析

· 城投债提前兑付与地方政府债务置换政策相关，为城投平台提供低成本资金置换高成本融资的可能性，降低融资成本。
· 化债措施始于2015年（43号文、351号文及置换债政策），通过“清理甄别+债务置换”推动城投平台提前偿还高成本债券。

2. 多年化债兑付特征

1. 规模与置换债相关：多地提前兑付金额与特殊再融资债发行规模呈正相关，尤其是建制县化债试点区域（如贵州、辽宁、湖南、江苏、重庆等）。
2. 主体资质较弱：兑付主体以AA+、AA级地市级及区县级平台为主，尤其在债务压力较大的省份（如辽宁、贵州）更为集中。
3. 债券高收益特征：提前兑付债券以票息6%以上、估值收益率5%以上的高收益债为主，分布与化债时间吻合。
4. 兑付价格偏好：主要按面值或中债估值净价兑付，带来与估值净价的价差收益。
5. 利差收窄趋势：兑付后债券或主体存量券利差显著收窄，主债利差在公告后一周内普遍下降，表明偿债能力改善。

3. 投资博弈方向

若希望捕获超额收益，需关注以下高概率提前兑付特征：

1. 区域特征：特殊再融资债发行量大的区域（如贵州、广西、湖南等），弱资质城投平台（AA级）提前偿债动力强。
2. 债券特征：高票息（票息6%以上）城投债；发行时间较早（如2018年之前）、利差较高的品种。
3. 主体特征：AA级、区县级平台；剩余存续债数量少或已无发债计划的企业。
4. 时间特征：2018年之前发行的企业债（如城投企业债）获利更佳。

4. 预警与建议

• 风险提示：兑付主体资质整体偏弱，部分个券兑付方案可能未通过；需警惕数据遗漏及政策超预期变化。
• 操作建议：短期内聚焦已公告兑付标的及其剩余存量券，重点关注高票息、高利差品种；需谨慎对待退城批次，避免负面舆情。

风险提示

• 数据统计遗漏风险。
• 政策变动引发的波动风险。
• 城投平台负面舆情可能削弱认可度。