20211121-天风证券-海外互联网内容行业_Bilibili用户数据超预期增长_长期发展依然稳健_建议积极关注_2页

Bilibili 2021年三季度财务与运营分析总结

核心内容

Bilibili在2021年第三季度发布了财务报告，数据显示其收入与用户增长均超预期，整体表现稳健。尽管毛利率有所承压，但公司仍展现出强劲的商业化潜力和用户增长动力。此外，公司发行了ESG主题转债，用于支持可持续发展项目，不影响日常经营现金流。

主要观点

• 收入表现超预期

  • 3Q21总收入为52.1亿元，超出彭博一致预期1%。
  • 同比增长61.4%，环比增长15.8%。
  • 4Q21收入预计在57-58亿元，同比增长48.4%-51.0%。

• 用户增长强劲

  • 3Q21总用户数达2.67亿，同比增长35%。
  • 日活跃用户（DAU）达7210万，用户日均使用时长为88分钟，创疫情以来新高。
  • 月度活跃Up主、每月上传视频量、总互动量分别同比增长61%、80%、86%。

• 商业化持续推进

  • 广告业务增长显著，双十一期间日消耗广告达2500万元，电商转化ROI为平台第一。
  • 广告效率持续提升，品牌复投率保持在75%以上。
  • 游戏业务受《哈利波特》、《英雄联盟》手游上线影响，收入增速有望恢复。

• 长期发展展望

  • 公司仍处于商业化早期阶段，每MAU对应的非游戏ARPU仅为39元。
  • 用户增长和内容增长形成双飞轮效应，带动商业化价值逐步提升。
  • 公司在扶持创作者、提升商业化效率方面持续探索，发展健康且符合预期。

关键信息

• 转债发行目的

  • 发行ESG主题转债用于支持“可持续融资框架”下的绿色建筑、清洁能源、教育、创作者激励等项目。
  • 公司流动资产充足，现金流状况良好，日常经营资金无压力。

• 估值分析

  • 当前估值处于较低水平，采用SOTP方法测算，悲观情况下市值约在1500-1800亿元人民币。
  • 游戏业务按25%净利润率、15-20倍PE估值；广告业务按17-20倍PS估值。

• 投资建议

  • 建议积极关注Bilibili，其用户增长稳健，商业化持续加速。
  • LOLOLS赛等事件有望进一步推动用户增长，长期发展符合预期。

风险提示

• MAU增长速度不及预期
• 中概股监管政策进一步趋严
• 数据监管政策进一步趋严
• 版号持续停发

分析师声明

本报告由天风证券分析师孔蓉、杨雨辰撰写，内容基于公开资料，不构成投资建议，亦不承担相关法律责任。