【电力设备新能源】行业研究方法与框架-广发证券-20183-29页_2mb

新能源汽车板块研究分析总结

核心内容概述

新能源汽车板块受行业政策和高频数据影响较大，其走势波动显著。2018年政策调整后，补贴退坡趋势明确，同时双积分政策逐步落地，标志着政府从直接补贴转向间接引导行业发展。此外，新能源汽车产业链涵盖多个行业，各子板块收益差异显著，需关注不同阶段的超额收益机会。

主要观点

政策影响显著

• 补贴退坡：2016年12月新能源汽车补贴政策调整，2017年基础上进一步退坡20%，2018年补贴政策整体好于预期，但整体呈现退坡趋势。
• 双积分制度：2018年4月1日起实施，推动新能源汽车发展，强制要求传统车企生产新能源汽车，提升行业整体发展水平。
• 积分计算规则：2018年新能源乘用车积分比例要求为10%，2019年为12%。积分可结转，有助于缓解车企压力。

高频数据驱动波动

• 新能源车销量、同比增速、环比增速与板块走势密切相关，数据波动直接影响市场表现。
• 需密切关注销量数据，以判断市场趋势。

关键信息

补贴政策调整

• 乘用车补贴：由三档调整为五档，取消150公里以下车型补贴，300-400公里及400公里以上车型补贴有所上调。
• 纯电动系统能量密度下限：从90 Wh/kg提升至105 Wh/kg，鼓励高能量密度电池技术。
• 新能源专用车补贴上限：从15万元下调至10万元，度电补贴从1500元/度下调至850元/度。
• 新能源客车补贴：度电补贴从1800元/度下调至1200元/度，单车补贴上限从30万元调整为18万元。

积分制度与市场影响

• 积分抵偿方式：油耗负积分可通过多种方式抵偿，但新能源负积分只能通过购买新能源正积分抵偿。
• 积分结转：2019年积分可结转至2020年，缓解2018年压力。
• 积分目标值：2019年目标值为275万，2020年为344万，推动新能源车产量增长。

产业链利润分配

新能源汽车产业链分析

上游资源

• 钴锂价格：受电动车放量预期推动，钴锂价格震荡上行，具备长期配置价值。
• 主要企业：天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、洛阳钼业等。

中游制造

• 动力电池：市场集中度提升，大企业优势明显，小企业面临淘汰。
• 电机电控：集成式技术凸显成本优势，第三方厂商加速渗透。
• 电解液：龙头稳固，价稳量升。
• 隔膜：湿法替代加速，干法竞争趋缓，性价比成关键。
• 正极材料：三元材料涨价行情延续，政策引导高镍需求。

下游整车

• 乘用车：核心市场，销量增长带动产业链整体发展。
• 客车：2018年企稳，建议关注客车龙头。
• 物流车：具备向上弹性，是增长潜力所在。

2018年展望

• 政策催化：补贴政策和双积分制度推动行业向好。
• 基本面支持：新能源汽车销量有望持续增长，预计一季度突破20万辆，上半年突破45万辆。
• 投资建议：
  • 首推上游资源：关注钴、锂等关键资源。
  • 重点关注客车龙头：受益于政策缓冲期。
  • 关注中游制造龙头：电池、电解液、正极材料等环节。

结论

新能源汽车板块受政策与高频数据影响显著，需关注政策变化和销量数据。产业链各环节利润分配不均，上游资源具备长期配置价值，中游制造面临竞争压力，下游整车议价能力提升。2018年政策与基本面将共同推动行业增长，建议关注上游资源和中游制造龙头，同时重视客车市场机会。