20220924-浙商证券-汇通达网络-09878.HK-汇通达网络首次覆盖报告_赋能两端+打造通路_引领下沉零售数智革新_39页_5mb

汇通达网络首次覆盖报告总结

核心内容

汇通达网络是一家深耕下沉市场的产业互联网公司，专注于通过2B供应链服务和SaaS服务赋能乡镇夫妻店，提升其经营效率与盈利能力。公司以“帮买”和“帮卖”为核心，构建了交易与服务双驱动的商业模式，目标是通过数字服务和供应链优化，推动下沉市场零售业的升级。

主要观点

1. 下沉市场潜力巨大

   • 三线及以下城市县+乡+村社零总额约17万亿，接近一二线城市总和。
   • 下沉市场存在城乡差异，传统夫妻店在服务和体验上具有不可替代性。
   • 三高（价格、体验、服务）品类在下沉市场长期以线下为主，适合汇通达的供应链和数字化服务。

2. 交易业务是增长引擎

   • 通过集采模式降低交易成本，拓宽品类至6大行业20余种，如苹果、三星、开瑞新能源等。
   • 交易业务毛利率逐步提升，带动整体盈利增长。

3. SaaS服务成为第二增长曲线

   • 超级老板等SaaS产品助力小店数字化，提供“帮卖”、“帮管理”服务。
   • 疫情推动了零售数字化，SaaS业务渗透率提升，付费用户增长显著。
   • 2021年和2022年H1 SaaS+订阅用户数分别为10.20万和11.08万，付费用户数分别为1.79万和2.71万。

4. 公司盈利预测与估值

   • 预计2022-2024年营收分别为870亿、1170亿、1517亿，经调整归母净利润分别为4.94亿、7.66亿、11.52亿。
   • 对应PE分别为35.85x、23.14x、15.39x，估值处于行业较低水平。
   • 保守分部估值为312亿港币，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 公司业务：覆盖全国21省，2.2万乡镇，超19万会员店。
• 股权结构：汪建国及其联合创始人持股47.27%，阿里巴巴为第二大股东，持股17.26%。
• 财务表现：2022年H1营收399亿元，毛利11.1亿元，服务业务毛利占比24%，同比增长286%。
• 供应链优化：通过集采和反向定制提升毛利率，减少库存和物流成本。
• 数字化赋能：SaaS+服务模式提升小店运营效率，增强客户粘性。
• 行业背景：下沉市场零售效率低，线下服务需求大，政策支持数字化转型。

风险提示

• 疫情恢复不及预期
• 行业竞争加剧
• 门店扩张不及预期
• SaaS业务增长不及预期

投资建议

• 盈利预测：2022-2024年营收和净利润持续增长，EPS分别为0.88元、1.36元、2.05元。
• 估值：PE处于行业低位，分部估值为312亿港币，建议“买入”。

模式分析

• 交易筑基：建立城乡商品“高速路”，通过集采降低交易成本。
• 数据赋能：打造高效协同的产业共同体，通过数据驱动优化产销协同。
• 只赋能不取代：不改变店主自主经营权，提供数字化工具和服务，增强线下实体店竞争力。

市场特征

• 下沉市场消费增速快，城乡差异大，区域差异化明显。
• 下沉市场存在供需弱、渠道强的“纺锤形”结构。
• 消费者偏好线下购物，熟人社会信任度高。

政策支持

• 中央及17部门出台多项政策支持电商平台赋能实体零售，推动乡村振兴。
• 政策鼓励数字化改造传统零售业态，支持供应链下沉，强化物流和金融基础设施。

财务摘要

业务模式

• 交易业务：覆盖6大行业20余种产品，通过集采和反向定制提升毛利率。
• SaaS服务：提供数字化工具和解决方案，提升门店运营效率，增强客户粘性。
• 供应链整合：通过战略投资和合作，向上下游延伸，提升供应链效率。

未来增长点

• 新品类产业链打通
• 重大品牌合作落地
• SaaS渗透率进一步提升
• 会员店数增长超预期

结论

汇通达网络作为下沉零售市场的领军者，通过交易与服务双驱动模式，持续优化供应链和数字化能力，推动下沉市场零售业的变革。其在三高品类的深耕和SaaS服务的扩展，为公司带来持续增长动力，且估值处于行业低位，具备较高的投资价值。