20220602-国海证券-汇通达网络-09878.HK-深度报告_数字化构建城乡新商路_交易+SaaS双轮促发展_65页_5mb

汇通达网络(9878.HK)深度报告总结

核心内容

汇通达网络是一家专注于下沉零售市场的交易平台，致力于通过交易业务与SaaS服务双轮驱动，推动乡镇夫妻店的数字化转型和业务增长。公司通过提供“三高”类商品（高价值、高服务需求、高运营要求）以及全链路供应链优化，构建了独特的业务模式，与互联网电商巨头形成差异化竞争。

主要观点

• 汇通达深耕下沉市场10年以上，已形成一定的先发优势和护城河。
• 下沉零售市场规模预计于2025年超过20万亿元，增速高于整体零售市场。
• 交易业务在下沉市场中规模位列第一，未来三年复合增长率预计达30%。
• 服务业务（SaaS+）预计未来三年复合增长率高于80%，为公司带来新的增长点。
• 公司通过“3+2”战略，持续提高IT、数字化、仓配能力，并落实门店端与供应链端的拓展。

关键信息

1. 下沉零售市场空间广阔

• 下沉零售市场预计于2025年达到20.6万亿元，占整体零售市场80%。
• 2020-2025年复合增长率预计为6.5%，高于整体零售市场增速。
• 快消品市场占比高，但汇通达主要布局耐用品、农业生产资料等，增速更优。

2. 交易业务表现

• 2021年交易业务收入达65.2亿元，同比增长32%。
• 2022-2024年预计营收分别为850/1,126/1,462亿元，归母净利润分别为4.6/8.1/13.1亿元。
• 交易业务毛利率仍有较大提升空间，通过品类优化和供应链整合，未来增长可期。

3. 服务业务（SaaS+）

• 2021年服务业务收入达4.38亿元，同比增长134%。
• SaaS+订阅用户数超10万，付费转化率显著提升至54%。
• 未来三年SaaS+订阅用户数有望增长至15万，付费转化率提升至30%以上。

4. 与互联网电商巨头的差异化竞争

• 汇通达聚焦4-6线城市乡镇级市场，而阿里、京东等主要布局一二线市场。
• 主营“三高”类商品，与快消品市场形成差异化。
• 采用赋能、做加法的模式，给予门店充足的经营自主性。

5. 公司业务模式

• 交易业务以自营为主，服务业务以SaaS+为核心。
• 通过地推团队提供本地化服务，覆盖全国21省、2万+乡镇。
• 会员零售门店接近17万，活跃渗透率提高至37%。

6. 未来发展战略

• 深化“3+2”战略，提升IT、数字化、仓配能力。
• 扩大会员零售门店数量，提升SaaS变现能力。
• 拓宽品类布局，强化与头部品牌的战略合作，提升毛利率。
• 加强创新供应链建设，包括反向定制、拼单集采等。

7. 财务预测

• 2022年预计营收850亿元，归母净利润4.6亿元。
• 2023年预计营收1,126亿元，归母净利润8.1亿元。
• 2024年预计营收1,462亿元，归母净利润13.1亿元。
• 2022年目标市值285亿元，对应目标价60港币。

风险提示

• 国内疫情反复风险。
• 宏观经济增长不及预期风险。
• 行业竞争加剧风险。
• 公司交易/服务业务拓展不及预期风险。
• 会员零售门店数量增长不及预期风险。

政策支持

• 政府持续推动农村电商发展，支持下沉市场数字化建设。
• 汇通达的业务布局高度契合国家政策方向，获得政府认可。

总结

汇通达网络凭借其深耕下沉市场的经验、独特的“三高”品类布局及SaaS+服务模式，在下沉零售市场中占据重要地位。随着政策支持和市场增长，公司未来有望实现高质量增长，交易与服务业务双轮驱动，成为下沉市场的重要参与者。