20220131-中泰国际证券-汇通达网络-09878.HK-新股报告_汇通达网络_6页_612kb
报告摘要
汇通达网络（9878 HK）总结
核心内容
汇通达网络是一家专注于中国下沉市场的零售交易平台，自2010年成立以来，业务范围逐步从家电销售扩展至消费电子、农业生产资料、交通出行、家居建材及酒水饮料等多个品类。公司目前拥有超过17.5万个SKU，约6.2万家活跃会员零售门店，以及约1.7万家活跃渠道合作客户。公司第二大股东为阿里巴巴（9988 HK）。
主要观点
- 市场空间：中国下沉市场人口众多，线下零售仍为主要渠道，2020年交易规模达人民币10.7万亿元，占下沉市场总交易规模的七成以上。
- 竞争格局：下沉市场零售行业竞争高度分散，公司虽排名靠前，但市占率仍低于1%。
- 财务表现：2018-2020年公司收入持续增长，但毛利率呈下降趋势，主要受商品采购成本影响。公司长期维持亏损状态，但亏损率逐步收窄。
- 集资用途：公司计划通过IPO集资约22.3亿港元，主要用于加强客户关系、优化供应链、提升IT基础设施、战略合作及营运资金。
- 估值水平：公司按2020年收入计算，历史市销率约为0.13-0.14倍，行业预测市销率约为0.15倍。
关键信息
财务数据摘要
| 指标 | 2019年 | 2020年 | 同比变化 | 2021年前9月 |
|---|---|---|---|---|
| 总收入（百万人民币） | 43,633 | 49,629 | +13.7% | 46,496 |
| 毛利（百万人民币） | 1,279 | 1,345 | +5.1% | - |
| 毛利率 | 2.9% | 2.7% | -0.2ppt | - |
| 归母净利润（百万人民币） | -415 | -405 | - | -280 |
| 净利率 | -1.0% | -0.8% | +0.2ppt | -0.6% |
| 存货周转天数 | 28天 | 24天 | - | 16天 |
| 贸易应付款项及应付票据周转天数 | 84天 | 68天 | - | 90天 |
| 经调整每股盈利（2020年） | - | - | - | -2.78港元 |
| 发售后经调整每股有形资产净值 | - | - | - | 17.2-17.6港元 |
IPO信息
- 公开发售价：HK$43.00-48.00
- 总发行股份：51.6百万股
- 每手股数：100股
- 每手费用：约HK$4,848
- 公开发售：5.2百万股
- 国际发售：46.4百万股
- 公司市值：HK$77-85亿
- 保荐人：中金、花旗、华兴
- 正式上市日：2月18日
- 基石投资者：创维、GoldenFeather、Windfall、海澜集团、SensePower、景林，合计认购约1.5亿美元，占发售股份约47.16%
中泰评分
| 评分项目 | 评分 |
|---|---|
| 公司成长性 | 13 |
| 估值水平 | 12 |
| 市场稀缺性 | 13 |
| 保荐人往绩 | 13 |
| 市场氛围 | 13 |
| 综合得分 | 64 |
申购建议
- 公司作为下沉市场交易平台，虽然市占率较高，但市场竞争激烈，未来存在客户流失及产品组合变动的风险。
- 公司长期处于亏损状态，且毛利率较低，新股市场对未盈利公司反应冷淡。
- 综合评分64分，评级为“中性”，建议投资者保持谨慎态度。
风险提示
- 市场竞争风险
- 客户留存风险
- 市场政策风险
同业比较
| 公司 | 市销率 | 收入增长 | 净利润增长 | 净利润率 | 历史市销率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 汇通达网络(9878 HK) | 0.13-0.14 | 35.1% | - | - | - |
| 爱施德(002416 CH) | 0.15 | 14.7% | 103.8% | 1.1% | 0.15 |
| 天音(000829 CH) | - | 12.9% | 267.1% | 0.3% | - |
新股申购评级标准
- 积极申购：综合评分总得分 ≥ 80分
- 70分 = < 综合评分总得分 < 80分
- 中性：60分 = < 综合评分总得分 < 70分
- 不申购：综合评分总得分 < 60分
重要声明
- 本报告仅供客户参考，不构成买卖建议。
- 报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
- 分析师及其联系人士未持有公司股份或财务权益。
- 中泰国际可能持有公司股份1%或以上。
版权信息
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