A股量化择时研究报告：金融工程，底部逻辑不变广发证券-21页_2mb

金融工程：底部逻辑不变 —— A股量化择时研究报告总结

核心内容

本报告为广发证券发展研究中心发布的A股量化择时研究报告，主要分析了2020年2月10日至2020年2月14日期间A股市场的表现、估值、情绪及择时模型结论，旨在为投资者提供市场趋势判断和投资策略建议。

主要观点

• 市场表现：节后第二周市场整体上涨，涨幅差异缩小，沪深300指数涨幅为2.25%，创业板指涨幅为2.65%，中证500涨幅为1.76%。行业方面，涨幅前五为有色金属、建筑材料、农林牧渔、房地产、电子，跌幅前五为公用事业、纺织服装、医药生物、传媒、综合。
• 估值情况：沪深300指数PE为12.0倍，处于历史30%分位数附近；中证500指数PE为59.6倍，处于历史10%分位数以下，显示市场整体估值处于底部区域。从行业来看，商业贸易、地产、建筑材料、建筑装饰和公用事业的PE距离历史10%分位数最近，估值处于低位。
• 市场情绪：新高比例下降，新低比例上升，显示市场情绪偏弱；多头排列比例下降，空头排列比例上升；基金仓位略有下降，主流ETF呈现净流出趋势。
• 择时模型结论：GFTD模型对沪深300指数看涨，对上证综指、上证50看涨；LLT模型对深证成指、中小板指、创业板指看涨，对沪深300指数看跌。LLT模型在深成指、中小板、创业板指数上看多，显示对小盘股的偏好。
• 市场趋势判断：报告认为A股市场长期向上趋势不变，估值底、交易活跃度底、长期趋势底、风险溢价底与广谱利率下行共同构成底部支撑，短期受疫情冲击影响盈利，但中长期盈利有望回升，继续看好市场。
• 风险提示：量化模型并非100%准确，市场极端情况可能导致模型失效；日历效应和宏观因子事件基于历史数据，可能因市场结构变化而失效；本报告观点可能与其他量化模型结论存在差异。

关键信息

一、市场表现回顾

• 结构表现：
  • 上证综指：1.85%
  • 深证综指：3.11%
  • 沪深300：2.25%
  • 中证500：1.76%
  • 中证800：2.13%
  • 中证1000：2.58%
• 行业表现：
  • 强势行业：有色金属、建筑材料、农林牧渔、房地产、电子
  • 弱势行业：公用事业、纺织服装、医药生物、传媒、综合

二、市场与行业估值

• 市场估值：
  • 沪深300最新PE为12.0倍，历史50%分位数为13.5倍
  • 创业板指最新PE为59.6倍，历史50%分位数为50.1倍
• 行业估值：
  • 最低PE行业：商业贸易（13.9倍）、地产（9.0倍）、建筑材料（12.7倍）、建筑装饰（8.9倍）、公用事业（18.0倍）
  • 最高PE行业：计算机（67.0倍）、电子（48.3倍）、有色金属（38.7倍）、通信（39.3倍）、国防军工（58.0倍）
• PB估值：
  • 沪深300最新PB为1.4倍，历史50%分位数为1.7倍
  • 创业板指最新PB为6.3倍，历史50%分位数为4.7倍
  • 最低PB行业：商业贸易（1.3倍）、采掘（1.0倍）、建筑装饰（0.9倍）、公用事业（1.3倍）、传媒（2.5倍）
  • 最高PB行业：家用电器（3.3倍）、食品饮料（6.2倍）、农林牧渔（3.6倍）、房地产（1.3倍）、轻工制造（1.7倍）

三、A股市场情绪跟踪

• 新高新低比例：
  • 新高比例下降，从11.2%降至6.7%
  • 新低比例上升，从0.5%升至1.2%
• 涨跌停板：
  • 有效涨跌停板数波动，市场情绪不稳定
• 均线结构：
  • 多头排列比例下降，空头排列比例上升
• 基金仓位：
  • 普通股票整体仓位下降，从85.1%降至84.8%
• 主流ETF规模变化：
  • 本周主流ETF规模净流出约55亿元

四、择时模型

• GFTD模型：
  • 对沪深300、上证综指、上证50、中小板指、创业板指看涨
• LLT模型：
  • 对深证成指、中小板指、创业板指看涨
  • 对沪深300指数看跌
• 择时净值：
  • 两个模型在沪深300指数上多空择时交易累计收益扣费后仍呈向上态势

五、A股日历效应

• 历史日历效应数据：
  • 1月份日历效应上涨概率为55%，2月份为68.4%
  • 创业板指分别为44.4%和75%
• 日历效应分析：
  • 指数和行业均呈现一定规律性，但需注意市场结构变化可能影响策略效果

六、宏观视角看市场

• 流动性拐点到来：
  • 社融同比从下降周期转为上升周期，流动性改善
• 宏观因子事件：
  • 宏观因子变化影响资产趋势，主要因子包括CPI同比、PPI同比、流动性、通胀水平等
  • CPI同比连续4个月上涨或短期高点，看空；PPI同比9个月短期低点，看多

七、主要结论：A股趋势展望

• 长期趋势：
  • 市场处于长期底部，估值、交易活跃度、长期趋势、风险溢价均处于底部区域
  • 广谱利率下行对市场构成利好
• 短期影响：
  • 疫情对盈利造成短期冲击，但中长期盈利有望回升
• 数据支持：
  • 1月份日历效应上涨概率为55%，2月份为68.4%
  • 主流ETF净流出约55亿元
  • 北向资金净流入44亿元
  • LLT模型在深成指、中小板、创业板指数上看多

八、风险提示

• 量化模型成功率约80%，非100%，存在失效可能
• 日历效应和宏观因子事件基于历史数据，可能因市场结构变化失效
• 报告观点可能与其他模型结论存在差异

总结

本报告强调A股市场长期向上趋势不变，当前处于估值、交易活跃度、长期趋势和风险溢价的底部区域，叠加广谱利率下行，对市场形成支撑。短期受疫情影响，企业盈利承压，但中长期盈利有望回升。择时模型显示对部分指数看涨，对沪深300指数存在分歧。投资者应关注市场情绪变化及宏观因子走势，同时注意量化模型的局限性及市场结构变化带来的不确定性。