20250511-浙商证券-连锁药店2024年及2025年Q1业绩综述_行业出清持续_龙头盈利恢复_21页_1mb

2025年5月11日行业出清持续，龙头盈利恢复——连锁药店2024年及2025年Q1业绩综述行业评级：看好
分析师司清蕊邮箱电话19901272510证书编号S1230523080006证券研究报告

连锁药店板块复盘：2025年业绩预期恢复，一季度估值回升。2024年板块整体估值下行，2025年Q1在龙头利润恢复预期下，股价与估值上行。2024年4-5月基于高基数出清，全年高增长预期；2024年10-11月估值修复；2025年4月龙头利润增长预期显现。

2024年及2025年Q1边际变化：关店加速，开店放缓，加盟门店占比提升。行业整体呈现门店扩张放缓与关店率上升趋势，2024年6家上市连锁药店净增门店0.89万家（低于2023年1.4万家），2025年Q1减少1.08万家。加盟模式占比从2020年9%升至2024年27%，2025年Q1进一步增至28%。轻资产扩张持续，集中度提升加速。行业门店数量从2023年667万家增至2024年约700万家，但四季度因关店约4万家导致下滑。龙头市占率持续提升，2020-2024年上市企业门店市占率逐步增长。

盈利与净利率：2025年Q1龙头净利率显著环比回升，行业调整持续但龙头率先恢复。2024年受消费疲软、比价小程序上线及行业出清影响，整体收入增速下滑，归母净利润增速下降。2025年Q1随着阶段性关店调整完成，龙头利润恢复增长。

医保改革影响：2021年医保个人账户改革推动统筹基金流入增加，2023年政策进一步允许统筹基金在药店使用。比价小程序上线未显著影响龙头毛利率，因其具备上游议价能力及价格管控空间，门店分布广且价格管理规范。

财务指标变化：存货周转率因加盟占比提升持续上行，应收账款周转率随统筹医保支付占比提升而下降。2024年龙头销售效率因收入放缓与关店率上升有所下降，预期2025年销售效率恢复。

投资建议：推荐管理能力更强、品类调整能力好的龙头，如大参林、益丰药房、老百姓，关注一心堂、健之佳、漱玉平民等。

风险提示：行业竞争加剧（区域性龙头扩张、互联网售药冲击）、门店扩张不及预期（融资、政策、消费习惯变化）、政策变动（统筹门店落地、处方外流、集采降价等）风险。

估值与核心逻辑：行业处于处方外流承接期，市场空间大，集中度提升仍是核心趋势。龙头依托规模效应、租金效率与销售效率优化，有望在行业调整中保持稳健增长。

总结：2024-2025年Q1，连锁药店行业经历出清阶段，龙头通过关店优化与加盟扩张提升市占率与盈利水平。医保统筹基金流入增加及比价小程序上线对龙头毛利率影响有限，销售效率与租金效率随门店结构调整而变化。2025年Q1净利率回升，行业集中度提升逻辑持续，建议关注具备管理优势与品类调整能力的龙头企业。风险仍需关注竞争、扩张与政策波动。