20140221-国金证券-沿海干散货运输行业_内煤需求恢复_运力加速出清_行业拐点显现_28页_1mb

沿海干散货运输行业2014年年度报告总结

核心内容

2014年沿海干散货运输行业迎来边际供需改善，运价有望小幅上涨。行业长期竞争力高于行业均值，整体处于复苏阶段。主要货种为煤炭，占沿海干散货运输周转量的80%以上，因此行业分析以煤炭为主。

主要观点

• 需求方面：全国煤炭消费量预计增长4.2%，增速较2013年有所放缓。南方地区煤炭消费量增速预计为5%，略高于全国增速。由于进口替代效应，预计南方地区煤炭进口量与2013年持平，从而推升国内煤炭消费增速至6.7%，高于2013年的2.6%。
• 供给方面：沿海干散货运力增速放缓至6.3%，而煤炭运输需求增速预计为12.2%，边际供需差大幅转正，行业景气度有望提升。运力退出规模扩大，预计2014年运力出清将超预期。
• 运价方面：运价上涨幅度预计为6%，主要由供需改善和产能利用率提升带动。运价波动受多种因素影响，包括煤价预期、库存水平、天气等。运价弹性与产能利用率正相关。
• 政策方面：新版拆船补贴方案力度更大、周期更长，对航运企业有利，有助于加速运力出清。交通部推出多项措施限制运力增长，提高行业集中度，避免恶性竞争。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：10.66
• 市场优化平均市盈率：11.67
• 国金能源指数：3703.41
• 沪深300指数：2163.41
• 上证指数：2041.25
• 深证成指：7319.61
• 中小板指数：6471.59

运力与需求

• 2014年沿海干散货运力增速为6.3%，需求增速为12.2%，供需差首次由负转正。
• 18年以上的老旧船舶占沿海干散货运力的26%，其中28年以上的特检船占5.5%。拆船补贴政策推动这些老旧船舶加速出清。
• 新船运营成本显著低于特检船舶，燃油费、航修费、特检费等均有明显下降，新船节油20%~30%，每年节省运营成本约500万元。

运价预测

• 2014年沿海煤炭运价预计上涨6%。
• 14年BDI指数预计年均值为1450点，同比上升13%。国际海运费占到岸煤炭价格的12%，预计运费上涨将缩小内外煤价差。
• 13年煤炭运价与BDI指数存在显著正相关，回归模型显示两者环比收益关系为：Y中澳线环比增幅 = 0.4541XBDI环比增幅。

运输瓶颈

• 朔黄铁路和黄骅港作为主要煤炭运输通道，运力充足，预计2014年三西煤炭外运量达11.4亿吨，黄骅港理论产能为1.75亿吨，实际可达2亿吨，满足煤炭需求增量。
• 北方六港仍有释放空间，2013年吞吐量离峰值有2%以上的空间，预计2014年可释放约1000万吨产能。

投资建议

• 行业策略：建议关注运价上涨弹性大、COA合同运量占比低、其他业务盈利能力高、增长快的公司。
• 具体标的：
  • 宁波海运：获大股东浙能集团支持，积极淘汰老旧船舶，优化船队结构，降低运营成本。
  • 中昌海运：COA运量占比低，金属矿石运量占比高，疏浚业务高毛利高增长，受益于舟山群岛新区发展。

结构分析

一、2014沿海干散货运输需求展望

• 煤炭是沿海干散货运输的最主要货种，运量占沿海干散货运输周转量的80%以上。
• 下游行业需求放缓，电力、钢铁、水泥等煤炭消费增速均有所下降。
• 国内环保政策限制低品质煤炭进口，使南方地区煤炭进口增速低于全国水平约5%，预计南方地区国内煤炭消费增速为6.7%。

二、2014沿海干散货运输供给分析

• 朔黄铁路和黄骅港为主要煤炭运输通道，运力充足。
• 沿海干散货运力增速逐年下降，13年新签订单运力总体呈下降态势。
• 运力出清加速，预计2014年运力出清规模为100万DWT，净增运力约300万DWT，全年平均运力增速为6%~7%。

三、沿海干散货市场运价回顾与展望

• 运价变化由供需关系主导，2014年边际供需差由-1.3%转为5.9%，运价具备上涨弹性。
• 运价弹性与产能利用率正相关，预计14年产能利用率恢复至75%~80%，运价弹性将恢复至1附近。
• 运价上涨将受到煤价预期、库存水平、天气等因素影响。

四、政策多管齐下存量过剩运力有望加速出清

• 拆船补贴方案力度大、周期长，补贴标准提升50%，资金发放方式更灵活。
• 新船运营成本较老船大幅降低，新船造价在近10年低位徘徊，具备成本优势。
• 大型航运企业如中海发展、中远集团等已规划大量运力拆解，预计将加速运力出清。

五、投资策略

• 建议关注运价上涨弹性大、COA合同运量占比低、其他业务盈利能力强的公司。
• 推荐宁波海运和中昌海运，前者获大股东支持，后者业务结构优化，具备增长潜力。

风险与展望

• 虽然2014年运价有望小幅上涨，但行业仍面临成本刚性、盈利微薄等挑战。
• 2015年随着新铁路线路的投产和运力出清的持续推进，行业供需形势有望进一步改善。