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保险债分析总结

核心内容：

1. 供给规模

   • 永续债批文：250亿元额度已部分使用。
   • 资本补充债批文：4155亿元额度充足，12月预计发行约100亿元。

2. 重要条款

   • 保险资本补充债主要用于补充附属一级资本，永续债用于补充核心二级资本。
   • 集团及子公司间认购比例受限，不得相互持有债券或违规持股。

3. 地产敞口衡量

   • 通过资产负债表中“投资性房地产”科目及地产子公司持股数量监控。

4. 负债端成本计算

   • 使用“（总投资收益-税前利润）/平均负债余额”公式计算负债成本率，评估利差损风险。

5. 未赎回保险债原因

   • 主要包括公司亏损、偿付能力下降（如信泰保险）、或公司被银保监会接管、股东债务违约等。

6. 流动性情况

   • 流动性在2022年起有所提升，尤其是永续债活跃度高，周度换手率约10%，资本补充债换手率约为12%-19%，预计未来流动性仍有改善空间。

7. 永续债估值

   • 相较于国开债，永续债利差约90bp；相较于同期资本补充债，利差约20bp；健康险、财险公司利差分位数较高，寿险公司较低，部分险企有估值提升空间。