20230523-安信证券-五问保险公司债_11页_1mb

保险公司债概述

保险公司债包括资本补充债和永续债。资本补充债前身为次级定期债务，2004年允许私募发行，2015年允许公开发行，并设置严格的发行条件。永续债于2022年起正式允许发行，包含减记或转股条款。

发行动机

2016年起实施的偿二代监管体系由规模导向转向风险导向，对资本结构和偿付能力提出严格要求，尤其核心偿付能力充足率不得低于50%，综合偿付能力充足率不低于100%。2020年以来，受偿二代二期工程、疫情等因素影响，保险公司偿付能力持续下滑，部分公司资本结构不合理，因此发债补充资本的需求上升。

重要条款

• 赎回条款：赎回需满足偿付能力充足率不低于100%，最短赎回期为发行满五年后。不赎回时，债券认可负债系数逐年递增，同时触发票面利率上浮机制。
• 减记/转股条款：永续债在触发事件（如持续经营能力恶化）时实施减记或转股。
• 典型案例：2015-2021年期间，有4只资本补充债未被赎回，其中长安保险因资本规模较小可能无法满足偿付能力，其余3家虽资本充足但选择不赎回。

发行特征

• 时间趋势：2005年首次发行，2017年后随偿二代实施发行规模回升，但2021-2022年下降，2015年起发行期限全部为“5+5”。
• 发行主体：目前为人身险公司主导，再保险和保险集团逐步减少发行。
• 评级与风险等级：AAA级发行主体占比提升，B类保险公司存续债规模较大（1322亿）。
• 票面利率与利差：2020年以来票面利率下降，不同类型公司发行利差差异显著，人身险发行利差约1285BP，较历史值收窄。

市场表现

资本补充债成交活跃度近年来持续提升，月均成交额增长显著。信用利差方面，其表现与银行永续债曾有明显差异，但在2023年以来与银行二永债、券商次级债趋于一致。

风险提示

• 监管政策超预期收紧风险；
• 信用风险超预期上升风险。