20210419-东方财富证券-韦尔股份-603501.SH-2020年报点评_下游市场需求旺盛_业绩稳步增长_4页_364kb

报告摘要

文档总结

核心内容概述

本文档是一份由东方财富证券研究所发布的投资研究报告，分析了一家以CMOS图像传感器（CIS）为核心业务的上市公司在2020年及未来几年的财务表现、市场前景及投资建议。报告指出公司业绩表现优异，主要得益于下游市场需求旺盛以及良好的费用控制和研发投入。

主要观点

业绩增长显著：公司2020年实现营业收入198.24亿元，同比增长45.43%；归母净利润27.06亿元，同比增长481.17%；扣非后归母净利润22.45亿元，同比增长571.77%。业绩增长远超市场预期。
毛利率与净利率提升明显：2020年公司毛利率为29.91%，净利率为13.53%，分别较上年提升2.52pct和8.36pct。净利率的显著提升主要得益于资产公允价值变动收益（4.82亿元）和良好的费用控制（三项费用率同比下降3.1pct）。
设计业务高速增长：设计业务收入占比达87.42%，同比增长52.02%。CMOS图像传感器作为主要收入来源，受益于智能手机、汽车和安防等领域的快速发展，市场需求旺盛，出货量持续提升。
分销业务受益于元器件短缺：2020年分销业务收入24.85亿元，同比增长11.20%，毛利率为15.75%，较上年提升7.43pct。随着电子元器件短缺情况持续，分销业务有望保持增长。
研发投入持续增加：公司全年研发投入17.27亿元，同比增长34.71%，显示出其对技术创新和高端市场布局的重视。
未来盈利预测上调：公司上调了盈利预测，预计2021至2023年营业收入分别为260.43亿元、314.29亿元和373.99亿元，归母净利润分别为39.14亿元、50.96亿元和64.87亿元，EPS分别为4.51元、5.87元和7.47元，PE分别为61倍、47倍和37倍，维持“增持”评级。
财务状况稳健：公司流动比率和速动比率持续改善，资产负债率下降，财务结构优化，偿债能力增强。同时，公司现金流充裕，现金净增加额持续增长。

关键信息

财务数据

2020年财务数据：
- 营业收入：198.24亿元
- 归母净利润：27.06亿元
- 扣非后归母净利润：22.45亿元
- 毛利率：29.91%
- 净利率：13.53%
- 三项费用率：7.2%
- 研发费用：17.27亿元
2021-2023年财务预测：
- 营业收入：260.43亿元 / 314.29亿元 / 373.99亿元
- 归母净利润：39.14亿元 / 50.96亿元 / 64.87亿元
- EPS：4.51元 / 5.87元 / 7.47元
- P/E：61倍 / 47倍 / 37倍
- P/B：15.70倍 / 11.68倍 / 8.80倍
- EV/EBITDA：53.05倍 / 41.38倍 / 32.45倍

资产负债表

流动资产：预计2023年将达到30264.40亿元，持续增长。
非流动资产：预计2023年为9870.79亿元，增长趋势稳定。
负债合计：预计2023年为12825.94亿元，资产负债率持续下降至31.96%。
股东权益：预计2023年为27206.61亿元，显著增长。

现金流量表

经营活动现金流：2023年预计为5613.36亿元，持续增长。
投资活动现金流：2023年预计为-330.22亿元，投资支出减少。
筹资活动现金流：2023年预计为-88.74亿元，股权融资减少。
现金净增加额：2023年预计为5194.40亿元，现金流状况良好。

主要财务比率

毛利率：预计2023年为32.90%，持续提升。
净利率：预计2023年为17.14%，稳步增长。
ROE：预计2023年为23.84%，保持较高水平。
ROIC：预计2023年为19.52%，持续改善。
流动比率：预计2023年为3.67，显著提升。
速动比率：预计2023年为2.55，流动性增强。

风险提示

智能手机销量不及预期；
晶圆代工产能紧张；
汽车CIS渗透率提升不及预期。

投资建议

维持“增持”评级，认为公司作为全球CIS龙头企业，受益于下游市场需求增长，业绩有望保持稳定增长。
预计公司未来三年（2021-2023）业绩持续增长，盈利预测上调，估值逐步下降，投资价值凸显。

评级标准

股票评级：
- 买入：相对指数涨幅15%以上；
- 增持：相对指数涨幅5%～15%之间；
- 中性：相对指数涨幅-5%～5%之间；
- 减持：相对指数涨幅-15%～-5%之间；
- 卖出：相对指数跌幅15%以上。
行业评级：
- 强于大市：相对指数涨幅10%以上；
- 中性：相对指数涨幅-10%～10%之间；
- 弱于大市：相对指数跌幅10%以上。