20220606-光大证券-基础化工行业2022年中期投资策略_高油价叠加地缘政治影响_坚定看好五大投资主线_135页_4mb

报告摘要

高油价叠加地缘政治影响下的化工行业投资策略总结

核心内容

2022年全球原油供需紧张，叠加俄乌冲突和疫情反复，国际油价三次突破100美元/桶，推动化工品价格指数CCPI持续上涨。在此背景下，化工行业龙头白马企业业绩创新高，但估值处于历史底部，具有较高的配置价值。同时，俄乌冲突加剧了全球化肥供应紧张，磷肥、钾肥行业维持高景气。欧洲天然气断供风险亦将利好国内维生素、聚氨酯及抗老剂企业。此外，我国“十四五”能源转型进入关键阶段，风电、光伏、锂电、氢能等低碳可再生能源领域快速发展。半导体材料紧缺背景下，国内晶圆产能扩张与国产材料企业扩产节奏相匹配，有利于国内企业加速渗透。

主要观点

主线一：原油价格大涨带动CCPI上升，龙头白马企业业绩创新高但估值处于历史底部，具备投资价值。
主线二：俄乌冲突导致全球化肥供应收缩，磷肥、钾肥行业维持高景气，国内龙头企业有望受益。
主线三：欧洲天然气断供风险将影响维生素、聚氨酯及抗老剂供应，国内相关企业将受益。
主线四：我国能源转型进入重要窗口期，风能、光伏、锂电、氢能等低碳可再生能源领域迎来发展机遇。
主线五：半导体材料紧缺推动国内晶圆代工产能扩张，与国产材料企业扩产节奏相匹配，形成良性循环。

关键信息

1. 原油价格与CCPI走势

布伦特原油价格自2020年4月开始持续上涨，2022年5月达到111.55美元/桶。
中国化工品价格指数CCPI在2020年1-4月下降后，自2021年起持续上涨，2022年5月达到5996点，较2021年同期上涨18.3%，较2020年同期上涨79.4%。

2. 化工行业龙头白马企业表现

万华化学、恒力石化、华鲁恒升、扬农化工、龙佰集团、鲁西化工等企业营收和归母净利润均创历史新高。
万华化学、恒力石化、荣盛石化等企业PE-TTM估值在10倍左右，荣盛石化估值为2018年以来的0.8%分位。

3. 全球化肥供应紧张

俄乌冲突导致全球粮食供应紧张，化肥需求上升。
俄罗斯作为全球重要的化肥出口国，受到制裁影响，化肥出口受限，国际价格大幅上涨。
国内磷肥、钾肥企业2021年及2022Q1业绩高增，随着出口限制逐步放开，国内龙头企业将享受国际价格红利。

4. 欧洲天然气断供对国内化工企业的影响

欧洲天然气短缺可能影响维生素、聚氨酯及抗老剂等化工品供应，国内相关企业将受益。
帝斯曼、巴斯夫等欧洲企业占维生素和聚氨酯产能约40%，欧洲断供将推动国内企业产品价格上涨。

5. 低碳可再生能源发展

风能：碳减排潜力大，将带动碳纤维、聚醚胺、环氧树脂等需求增长。
光伏：光伏发电成本下降，产业快速发展，带动硅类材料需求增长。
锂电：新能源汽车发展推动磷酸铁锂、隔膜、电解液等需求增长。
氢能：预计2050-2060年我国氢能需求将突破1亿吨，市场规模达万亿元。

6. 半导体材料紧缺与国内产能扩张

全球芯片供应紧张，推动半导体材料价格上涨。
国内晶圆代工产能增速全球最快，主要集中在28nm及以上成熟制程。
国内半导体材料企业与晶圆产能扩张节奏相匹配，进入良性循环。

投资建议

龙头白马企业

万华化学：受益于高油价及CCPI上涨，PE-TTM为10.3倍，预计2022-2024年归母净利润分别为257/276/301亿元，维持“买入”评级。
华鲁恒升：传统煤化工成本优势明显，PE-TTM为7.8倍，预计2022-2024年归母净利润分别为81.2/88.7/102.1亿元，维持“买入”评级。
扬农化工：拥有国内领先的菊酯产能，PE-TTM为23倍，预计2022-2024年归母净利润分别为19.72/22.22/23.56亿元，维持“买入”评级。
鲁西化工：PE-TTM为6.4倍，预计2022-2024年归母净利润分别为51.38/54.49/57.62亿元，维持“买入”评级。
恒力石化：PE-TTM为10.0倍，预计2022-2024年归母净利润分别为166.77/181.60/207.00亿元，维持“买入”评级。
荣盛石化：PE-TTM为7.7倍，预计2022-2024年归母净利润分别为162.00/186.78/210.58亿元，维持“买入”评级。