20220322-光大证券-良品铺子-603719.SH-2021年年报点评_全年营收增长稳健_Q4利润短期承压_3页_752kb

良品铺子（603719.SH）2021年年报点评总结

核心内容

良品铺子在2021年实现了全年营收的稳健增长，全年收入达到93.24亿元，同比增长18.11%。然而，归母净利润为2.82亿元，同比下降18.06%，其中第四季度表现尤为突出，净利润为-0.34亿元，同比下降142.17%，利润表现低于市场预期。

主要观点

营收增长与利润承压

• 全年营收增长：2021年公司实现收入93.24亿元，同比增长18.11%。
• Q4利润承压：Q4单季度收入为27.55亿元，同比增长16.53%，但归母净利润为-0.34亿元，同比大幅下降142.17%。
• 利润下降原因：
  • 线上渠道资源投入增加，导致毛利率下降约4.28Pct。
  • 线上低毛利礼盒产品销售占比提升。
  • 局部疫情影响导致物流费用增加，运输费率同比上升约1.5Pct。
  • 销售费用率上升，主要因抖音业务占比提升及促销力度加大。

渠道布局与门店拓展

• 线上渠道：线上收入为48.6亿元，同比增长21.4%，占主营收入比提升至53.1%。其中抖音平台营收同比增长3.62倍。
• 线下渠道：线下收入为42.9亿元，同比增长16.3%。截至2021年底，公司门店总数达2974家（净增273家），Q4净增门店204家，其中加盟店与直营店各净增102家。
• 门店优化：公司同店表现较2020年明显改善，门店优化调整接近尾声。2022年将加快拓店进程，提升单店盈利能力。

产品结构优化

• SKU丰富：2021年全渠道SKU达1555个，新增565个SKU。
• 聚焦细分市场：
  • 儿童零食“小食仙”销售额达4.17亿元，同比增长41.17%。
  • 猪肉铺系列销售额突破5亿元，同比增长超41%。
  • 礼盒品类营收同比增长72.1%。
• 2022年计划：继续加强产品研发，优化产品结构，提升整体盈利能力。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2022年归母净利润预测为3.62亿元，2023年为4.40亿元，2024年为5.15亿元。
  • EPS分别为0.90元、1.10元、1.28元。
• 估值：
  • 2022年对应P/E为32倍，2023年为26倍，2024年为23倍。
  • P/B分别为4.8倍、4.2倍、3.7倍。
  • EV/EBITDA分别为22.6倍、18.8倍、15.7倍。

风险提示

• 疫情形势恶化
• 原材料成本波动
• 细分品牌增长不达预期

公司数据概览

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 当前股价：28.88元。
• 投资逻辑：公司持续推进全渠道、全品类布局，具备一定竞争优势。

估值指标

分析与估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级体系说明

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数
• 中小盘基准为中小板指
• 创业板基准为创业板指
• 新三板基准为新三板指数
• 港股基准指数为恒生指数

分析师信息

• 叶倩瑜，执业证书编号：S0930517100003
• 陈彦彤，执业证书编号：S0930518070002

联系方式

• 李嘉祺：lijq@ebscn.com
• 杨哲：yangz@ebscn.com
• 董博文：dongbowen@ebscn.com
• 汪航宇：wanghangyu@ebscn.com

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