策略专题：从PB~ROE角度挖掘，寻找便宜的好公司-20181115-信达证券-27页

从PB-ROE角度挖掘，寻找便宜的好公司

核心内容概述

本文通过分析A股、美股和港股市场中PB（市净率）与ROE（净资产收益率）之间的关系，探讨了如何通过这一指标组合筛选出“便宜的好公司”。研究指出，虽然市场在不同阶段对估值的反应存在差异，但价值投资策略在长期内仍具有有效性。通过PB-ROE的线性拟合分析，能够识别出基本面强劲且估值较低的股票，从而实现较高的投资回报。

主要观点与关键信息

1. PB与ROE的逻辑关系

• PB与ROE均与净资产密切相关，PB反映股权溢价倍数，ROE反映股权回报率。
• 在PB不变的情况下，ROE越高，股价回报率越高，且若股价增速低于ROE，则PB可能进一步回落，表明公司长期投资价值提升。
• 高ROE公司具有更高的估值溢价，且在牛市后，市场给予高ROE更高的PB估值。

2. A股市场的PB-ROE关系

• A股市场中，PB-ROE相关性波动较大，在2017年相关性最高，2011年出现负相关。
• 不同行业适用标准不同，如周期行业难以用盈利增速来评估。
• 食品饮料行业PB-ROE关系最强，国防军工、通信、传媒次之，而综合、休闲服务和房地产行业相关性最低。
• A股市场整体回归截距波动剧烈，反映市场对盈利的估值变化较大。

3. 美股市场的PB-ROE关系

• 美股市场整体呈现价值特征，PB与ROE相关性最强，且相关系数和斜率均为正。
• 日常消费品行业在PB-ROE相关性方面表现最佳，相关系数达0.4942。
• 美股市场在2003年出现最低相关性，但此后逐渐恢复区分度。
• 美股的拟合截距较稳定，且整体数值高于港股和A股。

4. 港股市场的PB-ROE关系

• 港股市场中，电信业务行业PB-ROE相关性最高，相关系数达0.2301。
• 港股市场整体相关性较弱，且负相关行业占比高。
• 拟合截距波动性较低，但整体数值低于美股和A股。

5. 三大市场对比

• 美股PB-ROE相关性最好，A股次之，港股最弱。
• A股拟合斜率波动最大，而美股最稳定。
• A股截距波动性最高，美股和港股截距相对稳定。
• 三者均存在一定程度的周期性特征，但A股表现更为明显。

6. PB-ROE选股效果

• PB-ROE选股策略在多数行业中均能获得超额收益，尤其在医药生物、食品饮料、计算机等行业表现突出。
• 医药生物行业超额收益最高，达到1622%。
• 等权重策略本身也能带来超额收益，如银行股。

7. ROE迁移率分析

• ROE具备一定的惯性，保持在当前盈利区间的概率最高。
• 不同盈利区间在下一年度的迁移情况显示，ROE在20%-25%区间迁移至30%以上的概率较高。
• 医药生物、食品饮料、计算机等行业在ROE迁移方面表现突出，具备较好的投资潜力。

8. 研究启示

• 价值投资是有效的，但并非在所有市场和时期都有效。
• 市场有时受短期因素干扰，如政策、概念等，但长期仍回归基本面。
• PB-ROE模型可用于识别高性价比标的，尤其是在估值较低而基本面较好的情况下。

总结

本文通过PB-ROE模型，分析了A股、美股和港股市场中不同行业和时间段的估值与基本面关系，揭示了价值投资策略的有效性。尽管市场存在波动和负相关现象，但整体趋势表明，高ROE且低PB的公司具有更高的投资回报潜力。不同行业对PB-ROE的敏感度不同，食品饮料、医药生物、计算机等行业表现较为突出。此外，ROE具备一定的持续性，使得基于当前ROE的选股策略具备操作可行性。价值投资虽受短期市场情绪影响，但长期仍具有显著优势。