20260327-交银国际证券-先声药业-02096.HK-基石大单品+高潜新品+BD共驱高成长_新平台崭露头角；上调目标价_6页_390kb

先声药业（2096 HK）总结

核心内容

先声药业是一家专注于医药研发与生产的公司，2025年其业绩表现良好，收入和经调整净利润分别同比增长 $16.5%$ / $27.1%$ 至77.3亿/12.8亿元人民币。公司预计2026-2027年主业经调净利润CAGR达到 $24%$，并看好其新技术平台的更多BD（技术授权）潜力。基于BD收入对业绩的增厚及新品放量节奏，公司上调目标价至17.7港元，对应29倍/1.2倍2026年市盈率/PEG，维持“买入”评级。

主要观点

• 产品与合作驱动增长：2026年，公司预计IL-4R和流感药两款新产品获批上市，同时与BI的合作首付款确认收入，将推动收入和经调整净利润达到100亿/16亿元左右，对应约 $30%$ 的增速。
• 各板块表现：
  • 神经板块：收入增长 $26.6%$，受益于先必新系列产品放量和改良型失眠药科唯可获批上市，预计2026年增速超 $30%$。
  • 抗肿瘤板块：收入增长 $53.1%$，受益于BD交易首付款，预计2026年增速超 $10%$，主要来自新获医保覆盖的产品。
  • 自免板块：收入增长 $4.5%$，受个别产品省级集采影响，预计2026年增速恢复至 $25%$ 左右。
• 财务表现：2025年毛利率提升1.4ppts，营业费用率降低1.5ppts，预计2026-2027年这一改善趋势将持续。
• 未来研发计划：公司围绕新毒素ADC、TCE、下一代I/O（如PD-1/IL-15）、自免PROTAC、长效抗体、透脑药物（如阿尔兹海默）等前沿领域快速拓展研发管线，未来每年推进9-12项新IND和I期临床。
• 长期目标：公司预计到2030年，收入和经调整净利润将分别突破200亿和30亿元人民币。

关键信息

盈利预测变动

股票表现

• 收盘价：11.18港元
• 目标价：17.70港元
• 潜在涨幅：+58.3%
• 52周高位/低位：14.80港元 / 7.30港元
• 市值：29,019.93百万港元
• 日均成交量：8.28百万港元
• 年初至今变化：-6.60%
• 200天平均价：12.57港元

个股评级

• 评级：买入
• 评级发表日期：2026年03月27日
• 子行业：制药

财务数据

损益表（百万元人民币）

资产负债简表（百万元人民币）

现金流量表（百万元人民币）

财务比率（%）

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
• 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。

分析员披露

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