> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 科顺股份（300737）2021年年报点评总结 ## 核心内容 科顺股份于2022年4月28日发布2021年年报，报告期实现营业收入77.71亿元，同比增长24.58%；归属上市公司股东的净利润为6.73亿元，同比下降24.45%。公司首次被国海证券研究所覆盖，给予“增持”评级。 ## 主要观点 ### 1. 收入增长，盈利承压 - **收入增长**：2021年公司营业收入保持增长，全年实现77.71亿元，同比增长24.58%。 - **盈利受限**：由于主要原材料沥青价格大幅上涨及下游房企财务状况恶化，公司计提资产减值准备2.75亿元，导致毛利率和净利率分别下滑8.43和5.61个百分点，归母净利润同比下降24.45%。 - **费用控制**：公司期间费用率持续下降，2021年为14.74%，为近年来最低水平。 ### 2. 全国布局，产能扩张 - **现有布局**：公司在全国已建立九大生产及研发基地，包括德州、荆门、重庆、渭南等。 - **未来规划**：正在建设安徽科顺科技及十余家卫星工厂，采用“大型生产基地+小型卫星工厂”模式，以实现产能稳定增长，推进“双百亿”战略实施。 - **行业前景**：国内建筑防水行业市场容量超2000亿元，集中度低，公司市占率不足5%，成长空间较大。 ### 3. 收购丰泽股份，拓展新市场 - **收购完成**：2022年一季度完成对丰泽股份的资产过户。 - **协同效应**：丰泽股份在交通基建领域经验丰富，通过收购可开拓铁路、公路等基础设施市场，扩大防水市场份额，并进入减震市场，优化产品结构。 ### 4. 盈利预测与投资评级 - **盈利预测**：公司预计2022-2024年归母净利润分别为9.3亿元、13.41亿元、18.54亿元，对应EPS分别为0.81元、1.16元、1.61元。 - **估值指标**：2022-2024年PE分别为12.28X、8.52X、6.16X，呈现逐年下降趋势。 - **投资评级**：首次覆盖给予“增持”评级，基于公司产能扩张与收购协同效应带来的增长潜力。 ## 关键信息 - **当前股价**：9.92元 - **总市值**：11721.23百万 - **流通市值**：8785.24百万 - **总股本**：118157.54万股 - **流通股本**：88560.90万股 - **日均成交额**：277.23百万 - **近一月换手率**：58.63% ## 风险提示 - 市场需求不及预期 - 原材料价格上涨 - 行业竞争加剧 - 应收账款回收风险 - 疫情反复影响经济 - 宏观环境出现不利变化 ## 财务预测与分析 | 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 7771 | 10178 | 12678 | 15941 | | 收入增长率（%） | 25 | 31 | 25 | 26 | | 归母净利润（百万元） | 673 | 930 | 1341 | 1854 | | 利润增长率（%） | -24 | 38 | 44 | 38 | | EPS（元） | 0.60 | 0.81 | 1.16 | 1.61 | | P/E | 27.08 | 12.28 | 8.52 | 6.16 | | P/B | 3.77 | 1.94 | 1.58 | 1.26 | | P/S | 1.47 | 1.12 | 0.90 | 0.72 | ## 财务结构分析 | 项目 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|------|------| | 现金及现金等价物（百万元） | 2189 | 1121 | 470 | 64 | | 应收款项（百万元） | 4103 | 5186 | 6477 | 8182 | | 存货净额（百万元） | 404 | 712 | 784 | 979 | | 流动资产合计（百万元） | 8233 | 8795 | 9895 | 11795 | | 固定资产（百万元） | 1681 | 2683 | 3566 | 4465 | | 资产总计（百万元） | 10789 | 13052 | 15817 | 19449 | | 短期借款（百万元） | 596 | 796 | 996 | 1196 | | 应付款项（百万元） | 3425 | 4152 | 5167 | 6437 | | 流动负债合计（百万元） | 4858 | 6191 | 7615 | 9393 | | 负债合计（百万元） | 5822 | 7155 | 8579 | 10357 | | 股东权益（百万元） | 4968 | 5897 | 7238 | 9092 | | 营业利润（百万元） | 811 | 1099 | 1591 | 2206 | | 净利润（百万元） | 673 | 930 | 1341 | 1854 | | 经营活动现金流（百万元） | 611 | 1494 | 2006 | 2303 | | 投资活动现金流（百万元） | -642 | -2715 | -2805 | -2852 | | 筹资活动现金流（百万元） | 650 | 152 | 147 | 142 | | 现金净增加额（百万元） | 620 | -1068 | -651 | -406 | ## 投资建议 公司凭借产能扩张和收购丰泽股份，有望在建筑防水行业实现“双百亿”战略目标，未来增长潜力较大。尽管2021年盈利受原材料上涨和行业环境影响，但随着成本控制和市场拓展，公司盈利有望逐步回升。因此，首次覆盖给予“增持”评级。 ## 研究团队 - **盛昌盛**：国海证券建材建筑首席分析师，北京大学硕士，2019年新财富第五名。 - **孙伯文**：清华大学经济学学士、管理硕士，6年买方及证券从业经验。 - **彭棋**：上海财经大学金融硕士，北京交通大学经济学学士。 - **景丹阳**：北京大学硕士，中国人民大学学士，2年实业从业经验。 ## 评级标准 - **行业投资评级**： - 推荐：行业指数领先沪深300 - 中性：行业指数跟随沪深300 - 回避：行业指数落后沪深300 - **股票投资评级**： - 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上 - 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间 - 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间 - 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上 ## 免责声明 本报告为国海证券所有，未经授权不得使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，决策需谨慎。