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美联储加息放缓预期受挫，国内经济复苏关键在房地产

核心内容

2023年2月19日至25日的周报指出，全球资本市场正面临美联储政策走向与中国经济复苏的双重影响。美联储在1月31日至2月1日的货币政策会议中释放偏鹰派信号，强调通胀仍高于目标，需继续加息以控制通胀。尽管部分官员曾提议放缓加息，但最终所有票委都支持加息25个基点，显示加息步伐不会放缓。与此同时，美国经济数据超预期，进一步削弱了市场对美联储政策转向的预期，导致美债收益率上行、股市下跌。

国内方面，多项数据显示中国经济活力正在恢复，但房地产市场仍是经济复苏的关键变量。央行通过逆回购操作维持流动性，但资金面持续趋紧，对债市形成压力。信用债融资修复势头良好，而利率债收益率有所上行。

主要观点

• 美联储政策立场偏鹰：尽管市场曾预期美联储将放缓加息，但会议纪要显示控通胀仍是首要任务，多数官员支持继续加息，3月加息50BP的概率上升至27%。
• 美国经济数据超预期：1月核心PCE物价指数、PMI数据均高于预期，显示美国经济韧性增强，通胀压力依然存在，削弱了市场对美联储转向的预期。
• 中国房地产市场是复苏关键：尽管年初房地产融资环境有所改善，但销售数据尚未明显回暖，居民加杠杆购房仍是推动房地产市场企稳的关键因素。
• 资金面趋紧，债市承压：央行逆回购操作规模高位滚动，但净投放有限，资金面持续紧缩，导致DR007和SHIBOR利率上行，10年期国债收益率也出现上行。
• 信用债融资修复明显：信用债发行量上升，净融资额环比增长14.66%，信用利差收窄，显示市场对信用债的偏好有所回升。

关键信息

美国经济与货币政策

• 美联储1月会议纪要显示，通胀仍高于目标，需持续加息。
• 1月核心PCE物价指数同比升4.7%，环比升0.6%，显示通胀压力未减。
• 2月Markit服务业PMI初值50.5，创8个月新高，制造业PMI也反弹，显示经济衰退风险降低。
• 市场预期美联储3月加息50BP概率升至27%，年内不降息成为主流预期。
• 美债收益率上行，股市出现周内下跌，显示市场对美联储政策调整的担忧。

中国宏观经济与政策

• 1月PMI、物流、客流数据表明经济复苏趋势明显。
• 房地产销售数据降幅有所缩窄，但改善力度仍需加强，3月将成为重要观察窗口。
• 50个大中城市商品房销售面积同比下降21.6%，一线城市仅北京销售回暖，二线城市仅厦门、南宁、济南录得正值。
• 央行通过逆回购操作维持流动性，但资金面紧缩，DR007报收2.26%，SHIBOR1W报收2.24%。
• 2月贷款市场报价利率（LPR）保持不变，未来央行或继续通过降准、MLF续作等方式补充流动性。

债市表现

• 10年期国债收益率上行2BP至2.91%。
• 3年期AAA级信用利差降至36BP，较理财赎回潮后的高点收窄40BP。
• 同业存单发行利率上涨15BP至2.73%，接近MLF利率。
• 信用债总发行量达3229.97亿元，净融资额1429.22亿元，环比增长14.66%。

投资评级

公司评级

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业评级

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队与联系方式

• 中航证券宏观团队：立足国内，放眼国际，全面覆盖宏观经济与政策研究，指导大类资产配置。
• 分析师：符旸、刘庆东、刘倩
• 销售团队：李裕淇、李友琳、曾佳辉
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