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报告摘要

资管新规系列：如何理解新规的框架

报告摘要

2018年11月，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》发布，标志着资管行业规范进程的持续推进。2019年3月，中央全面深化改革委员会通过该意见，成为资管行业统一监管的纲领性文件，被业界称为资管领域的“宪法”。本文旨在解析资管新规如何破刚兑，核心在于厘清政策逻辑，识别政策核心与待明确细节。

核心内容与政策逻辑

资管新规的核心逻辑围绕三大主题展开：阻断监管嵌套、打破刚兑、处置非标。

3.1 阻断监管嵌套

禁止多层嵌套：资管产品只能投资一层资管产品，且不得再投资其他资管产品（公募基金除外），以防止监管套利。
统一监管标准：消除因监管差异导致的套利空间，使各类资管产品在杠杆率、投资范围、资本要求等方面适用统一标准。

3.2 打破刚兑

净值化管理：要求资管产品净值反映资产真实价值，打破预期收益率刚兑模式。
三单管理：资金单独管理、单独建账、单独核算，防止资金混同。
第三方独立托管：确保资产隔离，防止发行机构自管自用，形成资金池。
独立运作：通过设立独立资管子公司，实现业务与资本的隔离，强化风险控制。
信息披露：明确不同类型产品的披露内容、频率和方式，提升透明度。
限制滚动发行与期限错配：封闭式产品最短期限不得低于90天，非标终止日不得晚于产品到期日，防止期限错配风险。

3.3 处置非标

限投要求：仅私募资管产品可投资非标资产，且需满足流动性、风险准备金、限额管理等要求。
风险隔离：金融机构不得为非标资产提供任何形式的担保或回购承诺。
期限错配：非标资产的终止日不得晚于资管产品的到期日或最近一次开放日。
信息披露：需披露非标资产的融资客户、项目名称、期限、收益分配、交易结构和风险状况。

政策框架与关注焦点

资管新规框架由核心主线与细节规定组成，核心主线为“破刚兑、堵套利、非标处置”，细节规定则涉及过渡期安排、非标界定标准、净值计价方式、杠杆率等。

关注重点

净值化计价是否一刀切：若统一采用市值法计价，将对非标资产估值带来挑战，可能引发市场波动。
过渡期是否延长：当前过渡期截止至2019年6月30日，若延长，将缓解非标规模收缩压力。
非标界定标准：目前采用“国务院和金融监管部门批准的交易市场”界定标准化资产，非标界定仍需进一步明确。

政策意义与影响

资管新规旨在解决资管行业长期存在的表外资金池刚兑问题，推动行业向净值化、透明化、合规化发展。其政策逻辑主线清晰，即通过打破刚兑、阻断监管套利和规范非标处置，实现资管行业转型，降低系统性风险。同时，新规也对金融和实体杠杆调控起到推动作用，有助于优化资金配置效率，促进信用派生机制的完善。