20181023-招商证券-山西焦化-600740.SH-吨焦净利大幅提升_业绩向上弹性明显_4页_885kb

山西焦化（600740.SH）投资分析总结

核心内容

山西焦化（600740.SH）在2018年三季度表现出显著的业绩增长，主要得益于焦炭价格大幅上涨及环保限产政策的影响。公司当前股价为9.21元，处于低位，具备一定的投资价值。

主要观点

1. 业绩增长显著

• 2018年三季度：公司实现营业收入52.0亿元，同比增长26.1%；归母净利12.9亿元，同比增长1467.0%，其中扣非净利10.5亿元，同比增长1868.4%。
• 吨焦净利：单季吨焦净利升至113元，创近年来新高。
• 盈利弹性：预计2018-2020年归母净利分别为18.2/19.8/21.1亿元，同比增长957.4%/8.8%/6.8%。

2. 焦炭板块贡献突出

• 供需改善：2018Q3焦炭综合售价1839元/吨，同比和环比分别上涨21.6%和16.1%。
• 焦炭损益：预计2019年焦炭板块损益可达3.2亿元，贡献显著。
• 环保限产影响：虽然非采暖季环保限产导致产销量小幅下降，但价格提升有效抵消了影响。

3. 中煤华晋投资收益下降

• 投资收益：2018年中煤华晋投资收益为9.3亿元，但2018Q3环比下降28.3%，推测受山西环保检查影响。
• 未来贡献：预计中煤华晋2018-2020年可贡献归母净利16.0/17.2/18.3亿元。

4. 股价估值优势明显

• PE与PB：当前PE为7.3倍，PB为1.3倍，2019年PE预计降至6.7倍，2020年进一步降至6.3倍。
• EPS预测：若募集配套资金完成，2018-2020年EPS将分别为1.21/1.32/1.41元/股，增长显著。

关键信息

财务数据概览

资产负债情况

• 资产负债率：从2016年的75.5%大幅下降至2018年的33.5%，2019年为30.1%，2020年为27.5%。
• 主要股东：山西焦化集团有限公司持股54.14%，为最大单一股东。

投资评级

• 公司短期评级：维持“强烈推荐-A”。
• 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好）。

风险提示

• 钢铁行业景气度下滑：可能对焦炭需求产生负面影响。
• 环保限产政策不确定性：可能影响公司生产经营。
• 煤价上涨引发政府逆向调控：可能导致市场供需失衡。

结论

山西焦化在2018年三季度展现出强劲的业绩增长，受益于焦炭价格提升和环保限产政策带来的供需改善。尽管中煤华晋投资收益有所回落，但焦炭板块表现强劲，预计未来仍将保持良好盈利能力。当前估值较低，具备投资潜力，维持“强烈推荐-A”评级。投资者需关注行业政策变化及市场供需波动带来的风险。