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行业观点总结

一、太二持续扩张，多品牌战略稳步发展

核心内容

九毛九集团是一家从传统面馆起步，逐步发展为快时尚连锁餐饮企业的公司。目前旗下拥有多个品牌，其中太二作为核心品牌，占据公司收入的主要部分，2021年实现收入32.9亿元，占总收入的78.77%。

主要观点

• 太二品牌策略：采用“大单品+小桌”模式，精简SKU和用餐流程，提升运营效率。2021年经营利润率21.8%，翻座率3.4，领先行业。
• 门店扩张：在疫情影响下，太二仍保持快速扩张，2020年新增109家门店，2021年新增122家门店。预计未来开店空间约为1258家。
• 九毛九调整：品牌进入成熟期，通过门店结构优化、店面升级和丰富菜品体系等方式进行调整，2021年经营利润率12.9%，同比改善明显。
• 其他品牌发展：怂重庆火锅厂和赖美丽青花椒烤鱼作为新品牌，正在加速布局。怂火锅计划2022年开设15家门店，赖美丽目前仅2家门店，仍处于培育阶段。

投资建议

• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.77/7.04/10.89亿元，EPS分别为0.19/0.48/0.75元/股，对应PE分别为79x/31x/20x。
• 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 食品安全问题、门店扩张不及预期、经营效率不及预期、宏观经济影响、疫情反复风险。

二、信用债资产荒2.0：交易可能会再度变得拥挤

核心内容

信用利差的收窄主要受经济预期转弱和资金情绪下降影响，资金转向风险收益比更优的资产，导致信用债市场出现资产荒。

主要观点

• 资产荒成因：供需错配，货币-信用传导不畅，主要由于监管约束和金融机构风险偏好下降。
• 风险偏好受限：信用债违约常态化，低评级信用债仍处于被挤兑状态。
• 周期性问题：实体部门主动去杠杆，地产拿地行为减少，居民信贷增速下降，储蓄意愿上升。
• 城投债限制：财政部两次通报隐性债务案例，显示城投债扩张受限。
• 资金流向：资管新规后，资金无法在利率债上加杠杆，转向信用债等票息更高的资产。
• 信用债前景：信用债估值在下半年可能偏有利，但地产周期修复可能缓慢，资产荒或将延续。

投资建议

• 信用债作为优质投资标的，有望在下半年获得更好表现。
• 预计资产荒2.0将在下半年继续演绎。

风险提示

• 地产周期修复不及预期、政策监管风险、资金流动性风险。

三、双环传动（002472.SZ）深度报告：多因素助推好成长，新格局孕育新龙头

核心内容

双环传动是国内领先的精密齿轮制造商，专注于齿轮行业，布局多个细分市场，客户资源丰富。

主要观点

• 行业地位：公司深耕齿轮行业30年，客户覆盖新能源车、传统乘用车、商用车、工程机械等国内外龙头。
• 市场机遇：受益于新能源汽车高增长、商用车周期回升、自动变速箱趋势、工业机器人发展及RV减速器国产替代。
• 业务布局：在乘用车、商用车、工业机器人等细分赛道均有布局，推动公司业绩持续增长。
• 未来趋势：整车电动智能化趋势下，齿轮外包成为必然，公司有望成为齿轮行业长期龙头。

投资建议

• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.38/8.00/10.67亿元，对应EPS分别为0.69/1.03/1.37元/股，PE分别为45.64/30.69/23.01倍。
• 对标可比公司，给予2023年44.42倍PE，目标价45.75元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 新能源、商用车复苏不及预期；RV减速器发展不及预期；齿轮第三方化趋势不及预期。

四、朗姿股份（002612）首次覆盖报告：外延内生发力医美终端，打造美丽产业

核心内容

朗姿股份是一家以高端女装为主，同时布局医美业务的公司，医美业务已成为其重要增长引擎。

主要观点

• 医美业务增长：2017年以来医美业务快速增长，2021年营收占比达31%，收入体量达11.2亿元。
• 行业前景：中国医美市场规模2021年达1891亿元，五年复合增速19.50%，具备连锁化、规模化潜力。
• 业务布局：公司拥有米兰柏羽、高一生、晶肤三大医美品牌，覆盖多个城市，并设立六支医美产业基金，总规模达27.56亿元。
• 组织架构：公司已形成“集团-医管公司-事业部-医疗机构”四级组织架构，实现集团化运营。

投资建议

• 预计2022-2024年公司营收分别为40.35/47.43/54.62亿元，归母净利润分别为1.50/2.25/2.69亿元，对应EPS分别为0.34/0.51/0.61元，PE分别为92/61/51倍。
• 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 疫情反复、政策监管风险、新设机构业绩不及预期。

五、重要新闻摘要

• 台湾问题：中国国务委员兼外长王毅表示，中方在台湾问题上的举措“正当、合理、依法、必要、公开、适度”，旨在维护国家主权和领土完整。中国解放军舰机将“常态化”在“海峡中线”以东训练。
• 中美关系：美国众议院议长佩洛西访问台湾后，中国宣布对美采取八项反制措施，包括取消中美两军战区领导通话等。
• 出口数据：7月中国出口同比增速超预期反弹至年内最高点，贸易顺差明显扩大。
• 外汇储备：7月末中国外汇储备环比增加327.99亿美元，为2020年12月以来最大单月增幅。

六、投资评级说明

评级	股价表现	行业表现
买入	超过上证指数20%	行业优于市场10%
增持	超过上证指数5%-20%	行业优于市场±10%
持有	上证指数±5%	行业±10%
卖出	落后上证指数5%	行业劣于市场10%

七、分析师声明与免责条款

• 本报告由具备证券投资咨询资格的分析师独立撰写，数据来源合规，分析逻辑基于专业能力。
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