20151225-华泰证券-神州长城-000018.SZ-医疗布局蓄势待发_海外业务全面爆发_17页_1mb

神州长城公司首次覆盖报告总结

核心内容概述

神州长城（000018）是一家以高端装饰为核心业务的国内领先综合性建筑服务商，拥有装饰工程、幕墙工程、机电设备安装三项专业工程一级资质，2014年装饰施工收入和利润占比分别为72%和67%。公司通过借壳上市，正式进入资本市场，为外延扩张和转型升级提供了广阔平台。公司具备较强的海外业务拓展能力，已形成全球性布局，并在“一带一路”战略推动下，有望实现海外业务的爆发增长。

主要观点

• 国内业务优势显著：公司是国内建筑装饰行业领先企业，拥有广泛的市场布局和丰富的项目经验，2014年国内收入达25.31亿元，年均复合增长率达15.60%。
• 海外业务增长迅速：公司海外收入在2014年达到2.24亿元，同比增长862%，且已签订海外项目金额约83亿元，预计2015-2017年海外业务收入增速分别为499%、40%、35%，合同收入覆盖率超过180%。
• 资本运作与员工激励：公司已完成借壳上市，并计划通过员工持股计划激励管理层和核心员工，提升公司凝聚力和业绩增长能力。
• 医疗产业布局：公司合资成立神州佳乐医疗投资管理有限责任公司，布局大医疗产业，探索PPP、BOT等模式，拓展医院建设及医疗服务。
• 行业前景广阔：建筑装饰行业未来十年将受益于新型城镇化和居住消费升级，市场容量有望显著增长，特别是住宅精装修和高端公共装修市场。

关键信息

公司资质与业务结构

• 拥有建筑装饰装修工程设计与施工一体化、建筑幕墙工程专业承包、机电设备安装工程专业承包等三项一级资质。
• 海外业务主要集中在东南亚、非洲、中东、南亚等地区，海外团队人数超过1000人。
• 公司2015年12月公告第一期员工持股计划，募资上限为4,200万份，未来将推出第二期和第三期，总金额不超过1.5亿元。

海外业务发展

• 公司已签订海外项目金额约83亿元，预计全年国内外新签合同超过180亿元。
• 海外营销网络建设拟投入1亿元，计划在两年内设立海外网点，覆盖潜在年合同额1亿美元以上或具有战略意义的国家和地区。
• 公司海外业务收入预计2015-2017年将分别增长499%、40%、35%，未来增长空间巨大。

医疗产业布局

• 公司出资65%设立神州佳乐医疗投资管理有限责任公司，通过PPP、BOT等模式参与医院建设及医疗服务。
• 医疗改革将推动民营医院发展，公司有望从中受益。

国内市场前景

• 中国建筑装饰行业进入稳健发展阶段，2014年总产值约3.2万亿元，未来十年将受益于城镇化和消费升级。
• 住宅精装修市场未来十年有望接近2万亿元，高端公共装修市场年需求超过1,000亿元。

财务预测与估值

• 2015-2017年EPS分别为0.82、1.34、1.89元，归母净利润CAGR达65.26%。
• 综合考虑行业估值和公司成长性，合理价格区间为46.3~53.6元，对应16年35-40倍PE，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济波动风险：经济周期变化可能影响公司业务发展。
• 房地产投资增速下滑风险：房地产和政府投资增速放缓可能影响公司业绩。
• 海外业务扩张风险：地缘政治不稳定和汇率波动可能对公司海外业务造成不利影响。

未来运作空间

• 公司可能进一步进行再融资，以支持海外扩张和资本运作。
• B股存在运作预期，当前A股与B股存在较大价差，B股成为价值洼地。

总结

神州长城凭借其在建筑装饰领域的领先地位和强大的海外拓展能力，有望在“一带一路”战略推动下实现快速增长。公司通过借壳上市，获得资本运作平台，加速外延扩张和转型升级。在国内市场，公司将继续受益于城镇化和消费升级，而在海外市场，其业务增长潜力巨大。尽管存在一定的宏观经济和海外扩张风险，但公司具备较强的抗风险能力和增长动力，具备较高的投资价值。