20151223-兴业证券-神州长城-000018.SZ-神州长城系列报告之一_切入医疗服务市场_开启PPP盈利新时代_27页_2mb

神州长城医院PPP模式分析报告总结

核心内容

本报告围绕神州长城在医疗产业布局及医院PPP模式的潜在发展，结合尚荣医疗与凤凰医疗的案例，分析了公立医院PPP模式的市场前景、政策支持、盈利模式及行业发展趋势。报告认为，神州长城参与医院PPP项目具有广阔前景，并建议投资者持续关注其后续进展。

主要观点

1. 医疗市场前景广阔

   • 我国医疗市场规模已达到万亿，涵盖药品、医疗器械和医疗机构三大板块。
   • 公立医院建设投资规模大，增长速度快，预计每年新增医院建设投资额在2000-3000亿元之间。
   • 2015年国务院发布的《医疗卫生服务体系规划纲要（2015-2020）》提出到2020年每千人床位数达6张，推动医院建设投资持续增长。

2. 政策支持PPP模式发展

   • 2014年6月卫计委严禁公立医院举债建设，为社会资本参与公立医院PPP提供契机。
   • 医疗PPP模式被纳入发改委项目库，以BOT、BOO为主，重点支持中西部地区医院建设。

3. 公立医院PPP模式特点

   • 公立医院PPP项目具有非营利性，收益不固定，客户流动性强，医生资源稀缺。
   • 医院PPP项目需通过合作方式实现医院的重建、运营及管理，且需考虑盈余分配与医院发展。

4. 尚荣医疗与凤凰医疗的PPP模式

   • 尚荣医疗：采用ROT模式，以供应链管理为核心盈利方式，涵盖医院设计、建设、设备供应、耗材配送、后勤管理等。
   • 凤凰医疗：采用IOT模式，以较少投资换取医院的管理运营权，主要通过供应链管理获得收入，包括药品、器械及耗材供应。

5. 神州长城的PPP模式猜想

   • 神州长城的医院PPP模式预计不脱离尚荣医疗和凤凰医疗的模式，主要通过供应链管理实现盈利。
   • 建议投资者继续关注神州长城的后续进展，以把握医院PPP市场机遇。

关键信息

市场与政策

• 医疗服务市场规模达万亿，其中医院建设投资规模在2013年达到5098亿元，预计2020年实现每千人床位数6张。
• 公立医院PPP项目主要采用ROT和IOT模式，社会资本通过供应链管理获取收益。
• 政策推动社会资本进入医疗领域，鼓励公立医院改制，形成多元化办医格局。

尚荣医疗

• 主要业务包括医疗专业工程、设备销售、耗材销售等。
• 2014年营业收入达11.67亿元，净利润1.11亿元。
• 通过非公开发行筹集资金，用于医院PPP项目和产业链建设。
• 设立医疗产业并购基金，强化供应链管理能力。
• 模式一为ROT类项目，模式二为买方信贷业务，以供应链管理为主要盈利点。

凤凰医疗

• 拥有北京地区多家公立医院的管理权，采用IOT模式。
• 2014年营业收入12.50亿元，净利润2.30亿元。
• 供应链管理为收入主要来源，占比达50.23%。
• 与尚荣医疗相似，但主要集中在北京市，且管理权获取方式不同。

神州长城

• 出资3250万元与四川佳乐成立神州佳乐医疗投资管理公司，采用PPP、BOT等模式。
• 预计2015-2017年EPS分别为0.85元、1.31元、1.88元，对应PE分别为50倍、33倍、23倍，维持“买入”评级。
• 未来有望通过供应链管理实现盈利，参考尚荣医疗和凤凰医疗模式，实现医院PPP项目的顺利推进。

结构分析

• 市场大、供给低、政策支持：三者结合，推动医院PPP项目发展。
• 盈利模式：尚荣医疗和凤凰医疗均通过供应链管理获取收益，神州长城预计采用类似模式。
• 地域分布：尚荣医疗主要布局中西部地区，凤凰医疗集中在北京市。
• 投资规模：尚荣医疗投资规模较大，凤凰医疗以较少资金换取管理权。

总结

神州长城在医疗产业布局中，通过设立神州佳乐医疗投资管理公司，切入医院PPP市场，有望借鉴尚荣医疗和凤凰医疗的成功经验，实现盈利。医院PPP模式在政策支持下迅速发展，为社会资本提供良好机会，同时也推动公立医院改革，提升医疗服务质量。神州长城的模式将围绕供应链管理展开，预计在未来的医院PPP项目中发挥重要作用。