增值税减税对轻工企业影响几何__11页_1mb

报告摘要

本报告分析了2018年中央经济工作会议提出的更大规模减税降费政策对轻工制造行业的影响，特别是对增值税税率调整带来的盈利变化。增值税改革从“三档变两档”实施，主要涉及制造业和交通运输业，其中轻工板块中的家居、包装、造纸及文具行业成为受益主体。

增值税减税机制：增值税作为流转税，价外税性质决定了其对利润表的影响间接。减税对盈利的影响取决于企业议价能力、竞争格局及商品供求关系。
议价能力强的企业受益显著：企业若能将减税收益传导至下游，或对上下游具有较强议价能力，将获得更大的利润弹性。
测算模型假设：
- 所有企业为增值税一般纳税人；
- 假设税率从17%下调至14%，10%下调至8%；
- 附加税费合计为增值税的12%；
- 原材料成本存在进项税抵扣，其他成本影响较小；
- 收入和成本保持不变，仅考虑增值税变化对利润的影响。
测算结果：
- 内销占比高、净利率低的企业受益最大，如合兴包装、尚品宅配、中顺洁柔、晨光文具等；
- 造纸企业由于整体营收规模较大，即使净利率不高，其受益绝对值也较高；
- 敏感性分析显示，即便企业将部分收益让利给下游，其净利润弹性仍保持在较高水平，如合兴包装在80%获益比例下净利润弹性仍达17.65%。
投资建议：
- 建议关注议价能力强、受益弹性大的行业龙头；
- 包括瓦楞纸箱龙头合兴包装、定制家具品牌尚品宅配、生活用纸品牌中顺洁柔、文具龙头晨光文具等。

减税影响公式：净利润增加 = （收入增加 - 材料成本增加 + 增值税附加税费变化）×（1 - 所得税率）
行业影响差异：
- 家居、包装行业仅考虑内销收入；
- 造纸行业考虑全部业务收入；
- 出口产品享受退税政策，增值税下调对其影响较小。
敏感性分析结果：
- 当企业将80%减税收益保留时，净利润弹性仍保持在9%以上；
- 顾家家居在80%让利情况下净利润弹性为负，表明其议价能力较弱，减税收益难以转化。

分析师信息：
- 赵中平：首席分析师，金融学背景，广发证券发展研究中心；
- 汪达：分析师，非香港持牌人；
- 陆逸、徐成：联系人，分别来自不同高校，具有相关研究背景。
投资评级说明：
- 买入：预期股价强于大盘10%以上；
- 持有：预期股价变动在-10%至+10%之间；
- 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。
报告声明：
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议；
- 报告可能涉及利益冲突，投资者需独立判断；
- 报告内容及观点可能随市场变化而调整；
- 广发证券及其关联机构可能与报告提及公司存在业务关系，需注意潜在影响。