20181021-光大证券-九阳股份-002242.SZ-2018年三季报点评_季度间波动不改全年向好趋势_7页_1mb

九阳股份（002242.SZ）2018年三季报总结

核心内容

九阳股份在2018年前三季度实现营业收入54.4亿元，同比增长7.3%，归母净利润5.7亿元，同比增长5.7%。2018年第三季度营业收入18亿元，同比增长0.1%，归母净利润2亿元，同比增长12.3%。公司发布三则公告，包括调增日常关联交易额度、政府收储部分土地及回购部分社会公众股的预案。

主要观点

季度表现

• 收入增速回落：主要由于双11电商备货时点延后，导致线上出货延迟至第四季度。
• 利润表现稳健：利润总额同比下降1.5%，但归母净利润同比增长12.3%，主要受益于所得税率下降。
• 预计全年表现：公司预计2018年全年归母净利润同比增长略低于收入增速，但全年仍有望实现10%以上的增长。

渠道表现

• 线下增长势头良好：继上半年实现增长后，线下渠道在终端门店改造和新兴渠道开拓的推动下，预计18Q3收入增速提升至8%左右。
• 线上短期波动：受双11备货节奏变化影响，线上收入增速出现下滑，但预计在18Q4恢复两位数增长。

盈利能力

• 毛利率下降：受原材料价格上涨影响，18Q3毛利率下降2.7个百分点。
• 费用控制良好：销售费用率同比下降0.9个百分点，管理费用率和研发费用率小幅上升，财务费用率因汇兑收益下降0.9个百分点。
• 净利率提升：由于所得税率下降，净利率同比上升1.2个百分点。
• 盈利能力回升预期：随着原材料价格回落及产品结构优化，预计18Q4毛利率将有所修复，净利润增速有望超20%。

产品与协同效应

• 厨房小家电增长稳健：需求成熟，公司通过产品升级和价值营销，优化产品结构，激活厨房产品增长潜力。
• SharkNinja协同效应：SharkNinja向公司采购厨房电器产品，并销往北美市场，市场反馈良好，未来产品协同有望进一步深化。

关键信息

估值与盈利预测

政府收储与回购

• 政府收储：济南市土地储备中心拟收储公司部分土地，预计增厚18Q4利润约8057万元。
• 回购预案：公司拟回购400万股股份，金额在4000万至8000万元之间，回购股份将用于股权激励、员工持股计划或减少注册资本。

风险提示

1. 原材料价格大幅上升；
2. 新品牌本土化进展缓慢；
3. 市场竞争加剧。

总结

尽管2018年第三季度收入增速有所回落，但公司全年增长趋势依然向好。线下渠道增长稳健，线上渠道受电商备货节奏影响短期波动，但预计在第四季度恢复增长。原材料价格上涨拉低毛利率，但随着价格回落，盈利能力有望回升。公司坚持“价值登高”战略，推动产品结构优化，同时与SharkNinja的协同效应有望进一步增强，为公司长期发展提供增长动力。估值方面，公司EPS预测上调，PE逐步下降，股息率较高，资产价值凸显，维持“增持”评级。