20181022-华创证券-九阳股份-002242.SZ-2018年三季报点评_电商备货致季度波动_全年向好趋势不变_4页_447kb

九阳股份（002242）2018年三季报总结

核心内容概述

九阳股份发布2018年三季报，整体表现稳健，尽管三季度收入增速略有回落，但全年向好趋势不变。公司积极调整渠道策略，推进品牌升级，并通过股份回购展现对公司未来发展的信心。

主要财务数据

营收与利润

• 前三季度营收：54.38亿元，同比增长 7.35%
• 前三季度归母净利润：5.69亿元，同比增长 5.68%
• 前三季度扣非归母净利润：4.65亿元，同比下降 3.16%
• 单三季度营收：17.99亿元，同比增长 0.08%
• 单三季度归母净利润：1.99亿元，同比增长 12.28%
• 单三季度扣非归母净利润：1.73亿元，同比增长 7.23%

预计未来三年财务表现

主要观点

电商备货时点影响收入增速

• 三季度收入增速回落主要由于电商备货时点延后，双11备货时间顺延一个月。
• 预收账款同比增长 0.99亿元，显示经销商积极打款，四季度收入增长可期。
• 线下渠道于2018年初恢复增长，预计18Q3线下收入增速将提升至 7-8%。

毛利率与净利率变化

• 单三季度毛利率为 31.12%，同比下滑 2.7pct，主要受原材料涨价及低毛利产品占比提升影响。
• 高价库存预计最晚于四季度消化完毕，未来随着产品结构升级，毛利率有望回升。
• 净利率为 10.75%，同比提升 0.43pct，主要由于管理费用率下降 3.45pct、销售费用率与财务费用率分别下降 0.86pct，以及所得税费用率下降。

战略转型与品牌提升

• 公司正从“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”转型，破壁料理机与豆浆机并行发展。
• 高度重视产品研发，投入和机制到位，未来有望推出更多高品质小家电产品。

投资建议

• 首次覆盖给予“强推”评级，预计2018/19/20年归母净利润分别为 7.9/8.5/9.7亿元，对应PE分别为 14/13/12倍。
• 公司积极回购股份，彰显信心，同时受益于济南市土地储备中心收储办公与商业用地，预计增厚18Q4收益约 8057万元。

关键信息

• 当前股价：14.6元（2018年10月22日）
• 总股本：76,751万股
• 已上市流通股：76,193万股
• 总市值：112.06亿元
• 流通市值：111.24亿元
• 资产负债率：预计2018E为 30.2%
• 流动比率：预计2018E为 243.0%
• 速动比率：预计2018E为 212.7%

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格大幅波动

估值与财务比率

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数 20% 以上
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数 10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在 -10% - 10%
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在 10% - 20%

分析师声明

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