20181021-财通证券-九阳股份-002242.SZ-双11备货暂缓收入_回购股份引导价值_3页_647kb

报告摘要

九阳股份（002242）投资分析总结

核心内容

九阳股份（002242）近期获得“增持”投资评级，目标价为15.2元。分析师洪吉然指出，公司通过回购股份和高分红策略，展现出对自身价值的信心，同时吸引养老基金等长期投资者的关注。尽管前三季度营收和净利润增速放缓，但预计未来三年净利润将稳步增长，且市盈率和市净率均呈现下降趋势，估值趋于合理。

主要观点

投资评级与目标价：首次给予“增持”评级，目标价15.2元。
业绩表现：
- 2018年前三季度实现营收54.4亿元，同比增长7%；
- 归母净利润5.7亿元，同比增长6%；
- 扣非后归母净利润4.7亿元，同比下降3%；
- 18Q3收入和净利润增速分别为0.1%和12%。
双11影响：
- 双11备货延迟，导致18Q3收入增速放缓，预计双11营收贡献将在18Q4集中体现；
- 行业整体零售额增速分化，食品加工机系列和营养煲系列增速较低，而西式小家电保持双位数增长。
毛利率变化：
- 18Q3毛利率同比下滑2.7pct，主因成本压力和高毛利产品占比下降；
- 销售费用率下降，管理费用率上升，财务费用率下降，推动归母净利率上升。
财务健康：
- 应收账款和应收票据同比增长，但以银行承兑为主，收款风险较低；
- 存货同比增长48%，预付账款增长193%，显示公司提前锁价应对原材料上涨；
- 公司无短期借款或长期借款，自有资金占比高，财务结构稳健。
分红与股东结构：
- 公司长期保持高分红比例，2010-2017年累计分红占净利润近80%；
- 近三年平均ROE达19.8%，三季报显示养老保险基金新进十大股东，中央汇金持股比例高。
盈利预测：
- 2018-2020年预计净利润分别为7.3亿元、8.0亿元、9.0亿元，对应PE分别为14.7倍、13.4倍、12.0倍，显示估值逐步走低；
- EPS预计分别为0.95元、1.05元、1.17元，成长性稳步提升。

关键信息

股价表现：
- 2018年10月19日收盘价14.01元；
- 一年内最低/最高价分别为13.50元和19.26元。
财务指标：
- ROE保持在19%以上，2018年三季报为19.2%；
- 毛利率维持在32.7%-33.5%之间，略有波动；
- 资产负债率33.1%，负债权益比49.4%，财务结构稳健。
现金流与运营效率：
- 经营活动现金流为正，2018年预计为957百万；
- 流动资产周转天数下降，显示运营效率提升。
估值指标：
- PE从15.4倍降至12.0倍；
- PB从3.17降至2.5倍；
- EV/EBITDA从11.3降至7.5倍，显示估值逐步优化。