20220424-国海证券-华能水电-600025.SH-业绩点评_电价上行拉动度电利润高增_水电与新能源并重_5页_668kb

报告摘要

华能水电（600025）于2022年4月24日发布2021年报及2022一季报，公司业绩表现稳健，受到电价上涨及成本管控的双重推动，展现出良好的增长潜力。国海证券首次覆盖该公司，给予“买入”评级，主要基于其在云南水电市场中的龙头地位、高市场化交易电量占比以及新能源项目的持续布局。

业绩增长显著：2021年公司实现营业收入202.02亿元，同比增长4.93%；归母净利润58.38亿元，同比增长20.75%。2022年第一季度，营业收入同比增长2.72%，归母净利润同比增长23.4%。
电价上涨是关键驱动力：2021年公司综合电价同比提高0.018元/千瓦时至0.241元/千瓦时，有效抵消了发电量下降3.25%的影响，成为利润增长的核心因素。
成本控制提升盈利能力：公司通过置换存量债务、使用低利率资金等方式降低财务费用，财务费用同比下降12.70%，进一步推动了归母净利润的增长。
新能源布局加速：公司计划在2022年投资50亿元，新开工项目15个，拟投产装机容量130万千瓦。此外，“十四五”期间预计有约9.25GW机组折旧到期，将释放更多利润空间。
市场表现与估值：2022年4月22日，公司股价为6.29元，52周价格区间为4.99-8.83元。预计2022-2024年公司PE分别为16.23、14.76、13.22，呈现持续下降趋势，反映市场对其未来业绩的乐观预期。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	202.02	211.74	225.35	237.23
归母净利润（亿元）	58.38	69.75	76.73	85.66
每股收益（元）	0.32	0.39	0.43	0.48
ROE（%）	9	10	10	10
P/E（倍）	20.59	16.23	14.76	13.22
P/B（倍）	1.84	1.59	1.43	1.29
P/S（倍）	5.60	5.35	5.02	4.77
EV/EBITDA（倍）	12.53	10.82	9.96	9.03

电价上行拉动利润增长：2021年度电利润同比上升22%，从0.049元/kWh升至0.060元/kWh，盈利中枢持续提升。
发电量修复：2022Q1澜沧江流域来水偏丰，叠加西电东送电量增加，带动发电量同比增长1.62%。
云南省电价上涨趋势明确：2022年3月云南省电厂平均成交价为0.26626元/kWh，同比上涨6.35%，公司作为云南内装机规模最大的水电企业，将充分受益。
盈利预测与增长预期：预计2022-2024年公司营业收入年均增长5%左右，归母净利润年均增长约12%，盈利能力和估值水平持续改善。
财务指标优化：资产负债率逐年下降，从59%降至51%，流动比率和速动比率显著提升，财务结构更加稳健。