20161028-兴业研究-近期流动性思考_钱荒_是危言耸听_11页_961kb

文档总结：《“钱荒”是危言耸听》

核心内容

本文主要分析了2016年10月份中国金融市场流动性紧张的情况，并对“钱荒”再现的可能性进行了评估。作者指出，尽管近期资金面出现反季节性紧张，但央行通过多种工具和政策手段对市场流动性进行了有效管理，因此“钱荒”更可能是市场过度担忧的产物，而非实际发生的系统性风险。

主要观点

1. 流动性紧张的表现

• 10月26日，隔夜与7天质押式回购加权利率分别达到2.44%与2.89%，为近一年来最高水平。
• 资金紧张具有“持续”和“波动”两大特点，市场情绪易受短期波动影响。

2. 流动性紧张的原因

• 常规因素：包括缴税、MLF操作到期等。
• 央行操作：十一假期后央行连续净回笼资金，调整期限以温和去杠杆。
• 外汇占款下降：2016年9月外汇占款降幅达3374.82亿元，创年初以来新高，导致基础货币缺口扩大。
• 美元走强与人民币贬值：美元指数走强带动人民币中间价不断贬值，加剧资本外流担忧，影响货币政策独立性。

3. 央行流动性管理策略变化

• 与2015年相比，2016年央行更强调“结构化的精耕细作”，降准频率降低，MLF操作逐步替代降准。
• 公开市场操作频率增加，且操作期限拉长，如重启14天、28天逆回购，以引导市场合理配置资金期限。

4. 市场预期与政策信号

• 央行通过多种渠道释放“保持流动性合理充裕”的信号，市场预期管理较为充分。
• 在资金面趋紧时，央行会及时进行净投放，流动性管理态度未变。
• 隔夜质押式回购占比已从90%降至75%，表明央行降杠杆措施初见成效。

关键信息

流动性紧张的背景

• 10月份通常为资金面宽松期，但2016年却出现反季节性紧张。
• 资金紧张持续时间长、波动大，引发市场担忧。

央行应对措施

• 净回笼与净投放：十一假期后央行曾净回笼资金，随后又连续净投放以稳定市场。
• MLF操作：MLF操作量增加，部分替代降准，且操作期限拉长。
• 逆回购操作：逆回购频率和规模显著上升，成为央行调节流动性的主要工具。
• 预期管理：央行通过政策信号和操作频率引导市场预期，避免流动性风险的突然爆发。

预测与结论

• 央行已采取多种措施控制流动性风险，包括拉长期限、引导资金配置、适时投放流动性。
• 由于市场已开始预期并警惕流动性风险，因此“钱荒”再现的可能性较低。
• 流动性紧张或将成为常态，但央行会通过“紧平衡”策略维持市场平稳。

图表说明

• 图表1：显示短端资金利率持续上行。
• 图表2 & 3：反映十一假期后央行公开市场操作的净投放与期限变化。
• 图表4：展示外汇占款降幅扩大。
• 图表5：显示人民币中间价随美元走强而贬值。
• 图表6：体现MLF操作部分替代降准。
• 图表7：对比2015年与2016年公开市场操作的净投放量。
• 图表8 & 9：说明央行拉长期限操作及隔夜质押式回购占比下降。

总体结论

本文认为，尽管2016年10月流动性压力上升，但央行通过灵活的工具组合和有效的预期管理，已显著降低了流动性风险。因此，“钱荒”是危言耸听，未来流动性紧张或将常态化，但不会演变为系统性危机。