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银行间杠杆会成为货币政策的约束吗？

核心内容

本文探讨了2021年春节后银行间市场杠杆率快速回升的原因、持续性及对货币政策的影响。核心观点认为，尽管银行间杠杆率在2021年4月一度回升至较高水平，但其难以长期维持，因此不会对货币政策形成显著约束。

主要观点

1. 杠杆率回升的背景与原因

• 事件背景：2020年初，新冠疫情冲击导致货币政策阶段性宽松，银行间市场杠杆率升至110%的高位，成为后续货币政策转向的导火索之一。
• 2021年春节后情况：在宽松资金环境下，银行间市场杠杆率再次快速回升，3月恢复至107.6%，4月维持在107.5%左右。
• 主要推手：
  • 充裕且稳定的廉价资金：受“就地过年”政策影响，春节期间取现需求减弱，叠加节前财政投放，导致节后资金面宽松。
  • 短端利差高位：6-12个月利率债与资金利差、股份行同业存单与资金利差均处于历史高位，吸引债市参与者加杠杆。

2. 杠杆率回落的原因

• 分母端：股市调整促使理财资金更多流入货币市场基金，从而为债市带来增量资金，推动银行间杠杆率分母端扩大。
  • 股市大幅调整：沪深300指数最大回撤达14.75%，万得全A最大回撤达10.86%，资金避险情绪增强。
  • 货币基金增长：2021年一季度货币市场基金增加1.05万亿份，显著增加市场流动性。
• 分子端：4月传统缴税大月叠加政府债券融资预期，资金面不确定性上升，促使市场参与者主动降杠杆。
  • 财政存款净留存：4月税收收入增加，财政支出减少，形成财政存款净留存。
  • 政府债券净融资放量：未提前下达专项债额度的年份，4月政府债券净融资通常明显上升。

3. 后续展望

• 分母端：增量资金仍将持续流入债券市场，同业存单净融资额高于往年同期，债券市场仍是资金的重要去向。
• 分子端：5月资金面扰动不弱于4月，加杠杆的性价比需进一步观察。
• 结论：银行间市场杠杆率虽有短期回升，但不具备长期维持高位的环境，因此不会对货币政策形成显著约束。

关键信息

• 银行间杠杆率指标：
  • 银行间市场杠杆率：3月恢复至107.6%，4月维持在107.5%。
  • 隔夜回购占比（5DMA）：节后迅速上升，一度触及88%。
• 资金环境：
  • 节后7天质押式回购利率长期维持在2.14%左右，波动率明显收窄。
• 股市与债市联动：
  • 股市调整促使资金流向债市，货币基金成为重要增量资金来源。
• 政策与市场预期：
  • 4月政治局会议强调“流动性合理充裕”，但更偏向于“合理”而非“充裕”。
  • 5月财政存款净留存与政府债券融资预期增强，资金面不确定性上升。

结论

综上所述，2021年春节后银行间市场杠杆率的回升主要由充裕资金与短端利差推动，但随着增量资金流入及对资金面不确定性的担忧，杠杆率在4月中旬后迅速回落。展望来看，杠杆率难以长期维持高位，因此不会对货币政策形成显著约束。

作者信息

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