20230328-中航证券-钒钛股份-000629.SZ-2022年报点评_有_钛_度,自超_钒__7页_1mb

钒钛股份 (000629) 2022年报点评总结

核心内容

钒钛股份（000629）在2022年实现营业收入150.9亿元，同比增长7.3%，归母净利润13.4亿元，同比增长1.2%，扣非净利润13.0亿元，同比增长29.6%。其中，第四季度营收36.3亿元（同比增长17.4%、环比增长17.9%），归母净利润1.2亿元（同比下降45.6%、环比下降24.2%）。公司依托母集团资源，专注于钒钛业务，并积极布局钒液流电池等新兴领域。

主要观点

1. 业务结构与资源背景

• 公司前身是攀钢板材，位于钒钛磁铁矿资源丰富的攀枝花市。
• 实控人为攀钢集团，直接和间接持股51.6%。
• 公司主要业务为钒钛产品制造，附带少量电力业务。
• 钒产品产能为4.3万吨，目标提升至1000吨/年的高纯五氧化二钒产能。
• 钛白粉产能为23.5万吨，其中氯化法产能为1.5万吨，计划通过定增项目新增6万吨氯化法产能。

2. 市场与行业表现

• 钛白粉市场呈现高开低走，价格从2.1万元/吨降至1.6万元/吨，全年价格波动较大。
• 钛渣价格持续回落，主要受下游渣转矿改造影响。
• 钒价全年呈N型走势，年初因俄乌冲突上涨，随后因宏观经济走弱回落，8月后回升，2023年初上涨至13.6万元/吨。
• 2023年，经济复苏和房地产政策支持推动钒价上涨，公司受益于钒价上涨和工艺优化，实现钒产品量价齐升。

3. 财务表现

• 2022年毛利率16.3%，同比下降3.6个百分点；净利率9.1%，同比下降1.3个百分点。
• 钒产业毛利率提升1.58个百分点，主要得益于产品均价上涨和工艺优化。
• 钛产业和电力产业毛利率均有所下降，主要由于钛白粉、钛渣价格下降及煤炭价格上涨。
• 公司通过降本增效，管理费用率下降0.3个百分点，研发费用率下降1.0个百分点。

4. 投资建议与评级

• 首次覆盖公司，给予“买入”评级。
• 预计公司2023-2025年营业收入分别为161.0亿元、177.3亿元、194.9亿元，同比增长6.7%、10.1%、10.0%。
• 归母净利润预计分别为18.7亿元、20.8亿元、22.4亿元，同比增长38.9%、11.2%、7.6%。
• 对应PE分别为23X、20X、19X，显示公司估值逐步下降。

关键信息

1. 业务表现

• 钛产品：2022年营收63.6亿元，同比下降6%。其中钛白粉营收36.5亿元，同比下降10.5%；钛渣营收8.7亿元，同比下降21.0%。
• 钒产品：2022年营收58.1亿元，同比增长28.8%。钒产品均价11.8万元/吨，同比增长11.7%；销量4.9万吨，同比增长15.3%。
• 电力业务：2022年营收19.2亿元，同比增长1.7%，保持稳健。

2. 产能与项目布局

• 钒业务：现有五氧化二钒产能4.3万吨，计划技改至1000吨/年的高纯五氧化二钒产能。
• 电解液项目：与大连融科成立合资公司，规划建设2000立方米/年的电解液生产线，预计2023上半年投产。
• 钛白粉产能：现有23.5万吨，计划通过定增新增6万吨氯化法产能，提升整体产能。

3. 投资与财务预测

• 2023年-2025年营业收入预测分别为161.0亿元、177.3亿元、194.9亿元。
• 归母净利润预测分别为18.7亿元、20.8亿元、22.4亿元。
• 毛利率预计从16.3%逐步提升至19.77%，净利率预计从9.1%提升至11.62%。
• 所得税费用率下降，主要因2021年递延所得税资产减记影响。

4. 风险提示

• 产品价格波动风险。
• 产能投放不及预期风险。
• 下游需求不及预期风险。

图表与数据

• 图1：营业收入、净利润及增速。
• 图2：销售毛利率和销售净利率。
• 图3：五氧化二钒价格走势。
• 图4：钛白粉及钛渣价格走势。
• 图5：公司营收结构。
• 图6：分业务毛利率情况。
• 图7：攀钢集团拥有的钒钛磁铁矿情况。
• 图8：公司定增项目情况。
• 图9：单季度财务数据。
• 图10：产品分类的销量、单价及毛利情况。
• 图11：财务报表预测及比率分析。

投资评级

• 公司评级：买入。
• 行业评级：增持、中性、减持。

研究团队

• 中航证券新材料团队，擅长新材料和宏观周期研究，依托中航工业集团产业背景，覆盖航空新材料、新能源材料、轻量化材料等领域。

联系信息

• 分析师：邓轲、王勇杰。
• 销售团队：李裕淇、李友琳、曾佳辉。
• 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司。
• 公司网址：www.avicsec.com。
• 联系电话：010-59219558。
• 传真：010-59562637。