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报告摘要

中国神华（601088）2022年一季度报点评总结

核心内容概述

中国神华在2022年第一季度业绩显著提升，营业收入达839.02亿元，同比增长24.1%；归属于上市公司股东的净利润预计为189.57亿元，同比增长63.3%。主要增长动力来自煤炭销售价格的上涨以及售电量和平均售电价格的提升，推动煤炭和发电业务利润增长。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

营业收入：2022年一季度为839.02亿元，同比增长24.1%。
净利润：预计为189.57亿元，同比增长63.3%。
增长原因：煤炭销售价格上涨带动煤炭分部利润增长；售电量和平均售电价格增长推动发电分部利润增长。

2. 煤炭业务展望

市场格局：预计“十四五”期间煤炭市场仍处于供需紧平衡状态，煤炭价格或持续上行。
外购煤减少：根据2021年年报预测，2022年外购煤数量将大幅下调，预计一季度已基本兑现。
外购煤趋势：推测2022年至2025年外购煤数量可能维持在1.1亿吨左右。
毛利率提升：通过降本增效，预计2022-2024年煤炭分部综合毛利率将分别达到35%、35%、34.8%，较2021年的27.6%显著提升。

3. 盈利预测与估值

盈利预测：维持2022年和2023年归属于母公司净利润分别为641.6亿和736.0亿。
投资评级：维持“买入”评级。
目标价格：目标价格为42.38元，当前价格为31.21元。
财务指标预测：
- 2022E：营业收入352,212.39亿元，净利润64,156.20亿元，每股收益3.23元。
- 2023E：营业收入389,519.51亿元，净利润73,600.32亿元，每股收益3.70元。
- 2024E：营业收入412,999.30亿元，净利润78,402.93亿元，每股收益3.95元。
估值比率：
- 市盈率（P/E）：预计2022E为9.67，2023E为8.43，2024E为7.91。
- 市净率（P/B）：预计2022E为1.62，2023E为1.59，2024E为1.56。
- 市销率（P/S）：预计2022E为1.76，2023E为1.59，2024E为1.50。
- EV/EBITDA：预计2022E为4.20，2023E为3.76，2024E为3.28。

4. 风险提示

经济增长不及预期
房建恢复不及预期
建设产能投放超预期

财务预测摘要

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	233,263.00	335,216.00	352,212.39	389,519.51	412,999.30
净利润（百万元）	39,170.00	50,269.00	64,156.20	73,600.32	78,402.93
每股收益（元/股）	1.97	2.53	3.23	3.70	3.95
市盈率（P/E）	15.83	12.34	9.67	8.43	7.91
市净率（P/B）	1.72	1.65	1.62	1.59	1.56
市销率（P/S）	2.66	1.85	1.76	1.59	1.50
EV/EBITDA	3.61	3.65	4.20	3.76	3.28

财务比率分析

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	-3.56%	43.71%	5.07%	10.59%	6.03%
营业利润增长率	-4.71%	23.24%	27.72%	14.89%	6.07%
归属于母公司净利润增长率	-9.43%	28.34%	27.63%	14.72%	6.53%
毛利率	40.40%	33.04%	38.08%	39.12%	39.09%
净利率	16.79%	15.00%	18.22%	18.90%	18.98%
ROE	10.87%	13.34%	16.74%	18.88%	19.69%
ROIC	15.22%	18.82%	24.80%	30.46%	31.22%
资产负债率	23.87%	26.58%	27.46%	23.33%	27.58%
净负债率	-15.10%	-22.21%	-27.72%	-27.20%	-36.69%
流动比率	2.48	2.27	2.06	2.72	2.40
速动比率	2.29	2.13	1.90	2.58	2.21
应收账款周转率	21.02	26.43	23.42	24.83	24.10
存货周转率	18.81	26.41	22.16	25.38	23.86
总资产周转率	0.42	0.58	0.57	0.64	0.66

重要财务数据

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
A股总股本（百万股）	19,890.00	19,869.00	19,869.00	19,869.00	19,869.00
A股总市值（百万元）	514,685.29	514,685.29	514,685.29	514,685.29	514,685.29
每股净资产（元）	18.13	18.97	19.29	19.62	20.04

总结

中国神华在2022年一季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于煤炭价格的上涨和售电业务的提升。公司通过减少外购煤、优化成本结构，显著提升了煤炭分部的毛利率。财务预测显示，未来几年公司盈利能力将持续增强，估值比率逐步下降，反映出市场对公司未来业绩的看好。分析师维持“买入”评级，并给出目标价格为42.38元。同时，报告也提示了经济增长、房建恢复及产能投放等潜在风险。

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