20241201-国盛证券-固定收益定期_同业存款自律倡议——或驱动新的利率下行_6页_484kb

本周证券研究报告聚焦固定收益领域，分析了债券利率的大幅下行趋势。主要内容包括：

本周，债券市场利率出现显著回落，10年和30年国债利率分别下降63bps至202%和220%，逼近历史前低。其他期限如3年和5年AAA-二级资本债以及1年AAA存单也出现较大下行幅度，分别为51-91bps和80bps，使得长端利率再次接近历史低点。研究指出，这一现象与上周报告预测的“债市抢跑”一致，并归因于市场利率定价自律机制通过的《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。该倡议要求非银同业活期存款利率参考7天逆回购操作利率（目前约15%），设有一个月过渡期。

这一倡议可能导致同业存款利率调降至15%附近，预计银行每年可节省利息支出400-900亿元，降低负债成本约2-3bp。非银同业存款规模约20万亿元，占存款总额的10%，其影响将波及理财和货币基金。由于收益下降，理财和货基可能赎回同业存款，转投存单、短债或回购市场，从而压低这些资产利率，形成宽松的流动性环境。如果资金价格降至15%左右，则可能推动1年AAA存单利率下降至17%，进而带动10年国债利率下行至19%附近。

大行负债压力随之增加，同业存款增速过去一年激增615%，但存款增速下降，导致资产负债结构紧张。未来可能需要央行介入（如降准或逆回购）来缓解。整体上，利率曲线有望进一步下行，长债票息优势提升，提供更高资本利得，支持长利率和长信用资产配置。研究预测，到明年一季度，10年国债和1年AAA存单利率可能分别降至19%和17%。

风险包括超预期政策变化、风险偏好或外部不确定性，以及测算误差。该报告强调了当前金融环境下利率下行的新动力，并为机构提供配置建议，关注未来流动性分层收敛和地方债置换带来的机遇。