> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：货币政策与流动性分析 ## 核心内容 本文主要围绕**货币政策**和**流动性**两大主题，分析了近期市场对同业存款定价自律的关注，并回顾了2025年相关数据，展望了2026年2月和3月的流动性情况。 ## 主要观点 ### 同业存款定价自律回顾 - **效果显著**：2024年11月发布的同业存款定价自律规则，有效降低了银行的负债成本，带动上市全国性银行同业负债成本下降约30bp-40bp，总负债成本下降约3bp-4bp。 - **负债结构变化**： - 上市全国性银行的同业存款平均占比由10%左右下降至9%左右。 - 国有大行继续将同业存款作为重要负债来源，同时提高定期存款占比，拉长久期。 - 多数股份制银行压降了同业存款规模和占比，同业活期存款占比提升。 ### 同业存款与NCD的替代关系 - **初期替代**：NCD对同业存款的替代主要发生在同业存款定价自律规则实施初期。 - **后续同向变动**：短期扰动消退后，对于同类银行，同业存款和NCD呈同向变动。 - **2025年变化**： - 国有行增加了同业存款和NCD的占比。 - 股份行则压降了同业存款和NCD，主要受到不同类型银行资金需求差异的影响。 ### 同业存款自律可能方向 - **进一步规范**：未来可能继续规范同业活期存款定价，例如对非银活期存款施加更严格的自律要求，或将银行类机构之间的同业存款纳入自律范围。 - **定期存款定价**：可能参考7天逆回购利率或同期限NCD利率进行定价。 - **影响评估**： - 若同业定期存款成本下行40bp，对负债成本的影响幅度约为2bp。 - 若全部同业存款参考7天逆回购利率定价，最大影响幅度约为5bp，低于上一轮自律规则的影响。 ### 2026年2月流动性回顾 - **地方债发行**：2月地方债发行规模上升且发行时点较为集中。 - **央行操作**：央行加大投放以呵护跨春节流动性。 - **利率变化**： - 2月DR001均值为1.33%，与上月持平。 - DR007中枢为1.49%，较上月下行1bp。 - **资金投放**：买断式逆回购净投放合计6000亿元，MLF净投放3000亿元。 ### 2026年3月流动性展望 - **政府债供给**：3月政府债供给压力较2月有所缓解。 - **信贷投放**：预计季末信贷投放对资金面的压力相对有限。 - **预计发行规模**： - 国债发行约1.1万亿元。 - 地方债已披露规模超过0.8万亿元，若发行规模与2月相当，净融资可能达到0.7万亿元。 ## 关键信息 - **同业存款定价自律**：2024年11月发布的规则显著降低了银行负债成本。 - **负债结构变化**：国有大行和股份制银行在同业存款和NCD的使用上呈现不同趋势。 - **未来自律方向**：可能进一步规范同业活期和定期存款定价，参考逆回购或NCD利率。 - **2026年2月流动性**：地方债发行集中，央行加大投放，DR007小幅下行。 - **2026年3月流动性**：政府债供给压力缓解，预计国债发行1.1万亿元，地方债净融资约0.7万亿元。 ## 总结 本文深入探讨了同业存款定价自律对银行负债成本的影响，分析了不同银行在负债结构上的调整，并展望了2026年2月和3月的流动性趋势。整体来看，同业存款定价自律在降低银行负债成本方面效果显著，但未来可能更多地关注结构性调整和利率参考机制。央行在流动性管理上的操作也显示出对市场稳定性的重视，预计3月流动性压力将有所缓解。