20130712-天风证券-行业景气复苏仍待时日_精选个股为主_22页_1mb

化工行业投资分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2013年上半年化工行业与沪深300的走势对比，指出行业整体表现虽强于市场，但子行业结构分化明显。同时，行业估值处于历史底部区域，但相对市场估值仍偏高，安全边际有限。分析师认为，化工行业景气复苏仍需等待，建议精选个股为主，关注具备稳定需求、行业集中度高和供需格局改善的公司。

主要观点

• 行业景气低迷：2013年上半年，化工行业整体景气低迷，盈利持续下滑，产品价格在年初短暂反弹后再次下跌。
• 需求复苏缓慢：尽管部分下游行业（如房地产、汽车）有复苏迹象，但整体复苏步伐缓慢，且存在反复。
• 供给过剩严重：行业产能过剩问题持续存在，且新增产能释放缓慢，限制了行业复苏的进程。
• 成本变化负面：原油和天然气价格高位震荡，煤炭价格下降，但整体成本压力仍然较大。
• 估值情况：行业PE估值在25倍左右，PB估值在2.1倍左右，处于历史底部区域，但相对市场估值溢价率仍偏高。

关键信息

行业表现回顾

• 化工行业指数在2013年上半年涨幅为0.62%，位居29个一级行业第8位。
• 2013年1-5月，房地产销售面积同比增长35.6%，但新开工面积同比下降。
• 汽车产销量同比增长12.8%和12.3%，但增速逐月回落。
• 家电行业销量增速不达预期，纺织服装出口复苏缓慢。

估值情况

• 化工行业PE（TTM）为25倍，PB为2.1倍，处于历史底部区域。
• 相对沪深300的PE和PB溢价率分别为181%和56%，安全边际不高。

投资策略

• 给予化工行业“同步大市”评级，建议精选个股为主。
• 投资主线包括：
  1. 下游需求稳定、行业集中度高的行业龙头公司（如万华化学、江南高纤）；
  2. 行业底部复苏、即将进入需求旺季的氨纶行业（如华峰氨纶）；
  3. 新能源及节能环保主题投资标的（如沧州明珠）。

重点行业分析

MDI行业

• 行业壁垒高，竞争格局良好，全球主要厂商掌握MDI技术。
• 2013年下半年宁波30万吨MDI装置投产，2015年烟台基地产能达60万吨。
• 建筑节能政策推动聚氨酯材料需求增长，MDI有望受益。

氨纶行业

• 需求复苏，产量增速达30%以上。
• 产品价格大幅上涨，盈利改善明显。
• 产能扩张高峰期已过，供需格局好转，未来价格仍有上涨空间。

重点关注公司

风险提示

1. 全球及中国经济增速下降持续时间和幅度超预期；
2. 国际冲突导致原油价格大幅上涨。

估值与盈利预测

• 万华化学：2013年EPS预测为1.43元，PE为11.8倍，预计未来增长显著，给予“买入”评级。
• 江南高纤：2013年EPS预测为0.34元，PE为16倍，业绩稳定增长，给予“买入”评级。
• 华峰氨纶：2013年EPS预测为0.30元，PE为25.5倍，行业复苏弹性最大，给予“买入”评级。
• 沧州明珠：2013年EPS预测为0.49元，PE为17.9倍，传统业务和新能源业务双轮驱动，给予“买入”评级。

总结

化工行业在2013年上半年整体表现尚可，但行业内部结构分化明显。行业估值处于历史底部，但相对市场溢价率较高，安全边际不足。分析师认为，行业景气复苏仍需等待，建议投资者精选个股，重点关注MDI、氨纶等细分领域及新能源和节能环保主题投资标的，如万华化学、江南高纤、华峰氨纶和沧州明珠。同时，需警惕全球经济增速下降及原油价格大幅上涨等风险因素。