20191111-华创证券-化工行业2020年度投资策略：穿越周期，拥抱成长_62页_4mb

化工行业2020年度投资策略总结

核心内容

本报告由华创证券化工行业首席分析师蒋明远撰写，分析了中国化工行业十年发展轨迹，提出了“滚雪球”新投资模型，并对新材料行业，特别是LCP（液晶高分子）和碳纤维领域进行了深入探讨，指出其在5G及军工等领域的投资机遇。

主要观点

1. 化工行业十年发展回顾

   • 化工行业与沪深300指数涨幅基本同步，但存在明显的周期性波动。
   • 优秀化工企业如万华化学、国瓷材料等在长期中创造了显著的收益，体现了平台化、研发驱动的发展模式。
   • 化工行业进入门槛高，中小企业生存空间受限，强者恒强逻辑清晰。

2. “滚雪球”新投资模型

   • 化工企业需注重研发，通过工程化能力实现产品多元化，降低对单一产品的依赖。
   • 研发驱动提升公司盈利能力和ROE水平，实现现金流良性循环，支撑持续的资本开支。
   • 万华化学通过大规模的石化产业链投资和一体化园区建设，实现了成本优势和规模扩张。

3. 新材料行业机遇

   • 在国际形势变化背景下，新材料行业迎来战略机遇期，尤其是5G材料和军工材料。
   • 供应链自主可控成为关键，国内优秀新材料企业有望在进口替代中受益。

关键信息

万华化学的亮点

• 研发优势：研发投入高，硕博人员数量远超同行，形成强大的技术壁垒。
• 成本控制：期间费用率优于海外和国内同行，一体化园区有效降低成本。
• 产业链布局：从MDI出发，延伸至C3、C4等石化产业链，计划进一步拓展至C2。
• 管理团队：管理层和员工持股比例高，形成“机制红利”。
• 未来展望：乙烯项目预计2020年投产，进一步提升产业链一体化程度。

LCP材料分析

• LCP的性能优势：高流动性、高耐温、阻燃、尺寸稳定性好、绝缘性佳。
• 应用领域：主要用于高端电子连接器、天线、5G设备等。
• 市场前景：随着5G发展，LCP将成为高频天线的首选材料，预计未来渗透率将大幅提升。
• 供应链现状：全球LCP市场由日本宝理、住友、美国塞拉尼斯等企业主导，国内企业如普利特、沃特股份、金发科技正在加速国产化进程。
• 市场测算：LCP膜级树脂需求预计从2018年的138.47吨增长至远期的2764.92吨，市场容量将从0.39亿元增长至7.79亿元。

碳纤维行业分析

• 碳纤维性能：强度高、密度低、耐腐蚀、导电性好，被誉为“黑色黄金”。
• 应用领域：广泛应用于航空航天、汽车、风电、体育器材等。
• 市场增长：2018年全球需求9.26万吨，预计2020年将达11.21万吨。中国市场需求预计从2018年的3.10万吨增长至2020年的3.89万吨。
• 应用趋势：从非承力结构向主承力结构扩展，渗透率持续上升。
• 国内进展：C919大飞机采用树脂基碳纤维材料，减重效果显著。

重点推荐企业

• 万华化学：一体化园区建设、成本优势明显、研发投入高，具备长期成长潜力。
• 新和成：注重研发，多品种布局，但需警惕与万华的竞争压力。
• 华鲁恒升：优秀运营团队和产业链布局，需加强研发。
• 扬农化工：管理团队优秀，注重研发和产业链一体化，但需关注中化控制下的高管稳定性。
• 普利特：国内最早开展LCP研发，拥有自主知识产权，重点布局5G和军工材料。
• 沃特股份：通过收购三星LCP业务，填补国内空白，具备全球竞争力。
• 金发科技：LCP产业化进展显著，有望在5G和高端材料市场中受益。

估值分析

• 化工行业整体估值处于历史低位，尤其是纯周期类公司，具备极强的估值优势。
• 万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成等核心企业估值合理，未来预期反转将带来显著股价弹性。

总结

本报告强调，未来化工行业应从单纯的周期逻辑转向长期价值投资，注重研发和平台化发展。新材料行业，特别是LCP和碳纤维，是未来十年的重要增长点，具备广阔的市场前景和投资机会。建议投资者关注具备研发能力、成本控制优势和产业链一体化的优秀化工企业，把握新材料发展的历史机遇。