化工行业2020年度投资策略：穿越周期，拥抱成长-20191111-华创证券-62页_4mb

化工行业2020年度投资策略总结

核心观点

1. 穿越周期视角：从万华化学的成功案例出发，提出化工行业“滚雪球”新投资模型。该模型强调通过高效运营与研发驱动，构建平台型化工企业，以实现长期可持续发展。
2. 估值优势明显：在周期压力下，当前化工股估值已处于历史最低水平，远低于重置成本，具备极强的估值优势。一旦预期反转，其股价弹性值得期待。
3. 新材料机遇：在国际形势变化背景下，新材料行业迎来历史机遇期。重点关注5G材料、军工材料、华为供应链开放及电子化学品相关行业，如LCP、碳纤维等。

化工行业十年发展回顾

• 基础化工指数表现：2009年至2018年，化工指数累计涨幅120%，与沪深300基本同步，但存在明显周期性波动。
• 优秀企业表现：万华化学、浙江龙盛、国瓷材料、联化科技、巨化股份、扬农化工、新和成、华鲁恒升等企业是十年中为股东创造显著价值的代表。
• 万华化学突出表现：万华化学在收入、利润和投资收益方面均领先，其通过规模扩张和产业链一体化实现持续增长。

万华化学发展优势

• 研发与人才：万华化学在研发费用和硕博人员数量方面显著领先，具备强大的研发能力和人才优势。
• 成本控制：通过一体化园区和产业链协同，有效降低生产成本，提升盈利能力。
• 产业链布局：涵盖C2、C3、C4等石化产业链，并规划乙烯项目，进一步增强一体化优势。
• 管理与股权结构：管理层和员工持股比例高，形成良好的机制红利，助力公司长期发展。

新材料行业投资机会

LCP材料

• 市场前景：LCP材料在5G时代将成为高端连接器和天线的重要选择，具有高流动性、高耐温、阻燃、低吸水等优势。
• 应用领域：主要用于电子连接器、天线、传感器等高端电子领域，随着5G发展，应用比例将不断提升。
• 供应链情况：全球LCP市场由日本宝理、住友化学、美国塞拉尼斯等企业主导，国内企业如普利特、沃特股份、金发科技等正在加速产业化。
• 市场测算：预计到2022年，LCP膜级树脂市场容量将达7.79亿元，远期有望达135.82亿元。

碳纤维材料

• 性能优势：碳纤维具有高强度、高模量、低密度、耐腐蚀等优异性能，被誉为“黑色黄金”。
• 应用领域：广泛应用于航空航天、风电叶片、汽车工业、体育用品等领域，其中航空航天需求增长最快。
• 国内需求：2018年国内碳纤维需求3.10万吨，预计2020年将达3.89万吨，年复合增长率12%。
• 重点应用：C919大飞机采用树脂基碳纤维材料，实现减重与性能提升，推动国内碳纤维需求增长。

重点推荐企业

• 普利特：国内最早开展LCP研发，拥有完全自主知识产权，已实现LCP材料批量供应，预计2020年目标价16.2元，维持“推荐”评级。
• 沃特股份：2014年收购三星LCP业务，技术实力强，LCP产能达6000吨，预计2020年目标价7.60元，维持“推荐”评级。
• 金发科技：加速LCP产业化，具备较强研发能力，未来有望在5G领域实现放量。
• 新和成：注重研发，多品种布局，但需警惕与万华的竞争压力。
• 华鲁恒升：具备优秀的运营能力，需提升研发投入和产品布局。
• 扬农化工：全球核心产业话语权强，需关注中化控制下的高管团队稳定性。

行业趋势与展望

• 进入门槛高：化工行业已成为进入门槛最高的工业领域之一，中小企业生存空间逼仄，地方政府更倾向于支持龙头企业。
• 一体化发展：化工企业通过园区一体化和产业链延伸，降低成本、提升竞争力。
• 研发驱动增长：注重研发的平台型企业更具抗周期能力，是未来化工行业发展的核心。
• 新材料战略：在5G、军工等领域的材料需求增长迅速，国内新材料企业迎来重要机遇。

总结

化工行业在周期波动中，需从单纯的周期逻辑转向以研发和运营为核心的长期价值投资。万华化学作为行业标杆，展示了平台型化工企业的成功路径。同时，新材料行业在政策和技术驱动下迎来历史机遇期，LCP和碳纤维等材料有望在5G和军工领域实现重大突破，成为未来投资重点。